投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入9.34/13.59/17.51亿元，归母净利润0.88/1.43/2.43 亿元，对应PE 分别为29.15/17.94/10.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。PCB 行業下游需求復甦驅動電子化學品+設備業務增長：PCB 行業受通訊電子和消費電子需求復甦以及AI 浪潮驅動影響，已開啓新成長週期；同時，受國際政治格局變化影響，國內PCB 企業抱團「出海」，在東南亞投資建廠分散政治風險。根據Prismark 預測，PCB 行業2028 年市場規模超900 億美元，2024-2028 年CAGR 爲5.4%。PCB 行業需求擴大及產能擴張有望帶動公司電子化學品+設備業務快速增長。
複合銅箔市場快速擴大，複合銅箔設備受益在即：複合銅箔能夠有效防止電池熱失控，提高安全性；同時，減少銅用量，6.5 微米複合銅箔銅成本比6 微米傳統銅箔低11%；增加循環穩定性；重量減輕近60%，能量密度提升5-10%。複合銅箔的優勢能夠充分滿足下游電池廠商核心訴求，隨着全球鋰電池銷量增加和複合銅箔滲透率提升不斷擴大，複合銅箔產業化不斷推進。受複合銅箔生產商儲備產能需求影響，上游設備將首先受益。
複合銅箔設備下游推進迅速，已獲得頭部電池廠認證：公司一步法設備線速達12-15m/min，良率高達95%；二步法設備，對比友商，寬幅增至1650mm，能夠實現單台年產能1GWh，助力複合銅箔降本。同時，客戶進展較快，下游複合銅箔生產商已獲得頭部客戶供應商代碼及訂單。同時，公司專營上游設備和化學品，可有效避開未來下游潛在的低價競爭，保證長期高毛利。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入9.34/13.59/17.51億元，歸母淨利潤0.88/1.43/2.43 億元，對應PE 分別爲29.15/17.94/10.58倍，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：主要原材料價格波動風險；複合銅箔市場不達預期及新業務市場開拓的風險；宏觀環境風險；解禁風險。
