1）本财季IDG 实现收入114.2 亿美元，同比+11%，环比+9%，经营利润8.3 亿美元，同比+28%，环比+7%，经营利润率7.3%，同比+0.9pct。投資要點
事件：聯想集團發佈2025 財年第一季度業績，FY2025 Q1 公司實現收入154.5 億美元，同比+20%，環比+12%，毛利率16.6%，同比-1pct，環比-1pct，歸母淨利潤2.4 億美元，同比+38%，環比-2%，歸母淨利率1.6%，同比+0.2pct，環比-0.2pct。
IDG：PC&手機表現亮眼，AI PC 市場推進順利。
1）本財季IDG 實現收入114.2 億美元，同比+11%，環比+9%，經營利潤8.3 億美元，同比+28%，環比+7%，經營利潤率7.3%，同比+0.9pct。
2）本財季PC 業務產品結構優化，高端產品營收同比增長21%，佔比提升3.4pcts 達32%，公司維持行業領先地位，市佔率達23%。公司預計AI PC 2027 年市場佔比將達50%以上，我們認爲公司率先佈局AI PC，伴隨AI PC 新品推出疊加滲透率提升有望維持行業領先地位。
3）本財季非PC 業務維持高增，營收達26 億美元，佔比達23%，其中手機及平板電腦營收同比均實現30%左右增長，且高端手機營收同比+142%，在手機中營收佔比同比提升14pcts 達30%新高。
ISG：營收創新高&利潤繼修復，AI 基礎設施需求到來。本財季ISG 實現收入31.6 億美元，同比+65%，環比+24%，經營利潤-0.4 億美元，同比虧損收窄38%，環比虧損收窄61%。受雲廠AI 投資需求推動，公司存儲、軟件及服務、海神液冷服務器以及高性能計算營收分別同比增長59%/55%/30%，均創歷史新高，伴隨AI 投資持續演進疊加公司產品組合及運營改善，利潤有望持續修復。
SSG：穩健增長並貢獻利潤，AI 催生新需求。本財季SSG 實現收入18.9億美元，同比+10%，環比+3.6%，經營利潤4.0 億美元，同比+10%，環比+2%，主要受益於以AI 賦能爲代表的生產力升級及數字化轉型需求。
與沙特Alat 戰略合作，全球化再進一步。2024 年5 月29 日公司與沙特最大的主權財富基金公共投資基金（PIF）的全資公司Alat 簽訂戰略合作框架協議。公司向Alat 發行20 億美元零息可轉債，提出三年期認股權證發行計劃，並在利雅得設立新地區總部。公司開展的此項合作及後續地區投資將加速公司在中東及非洲市場的發展，並使公司增添又一區域業務中心，爲公司全球化發展添磚加瓦。
盈利預測與投資評級：考慮到公司各項業務已開始受益於AI 浪潮，並將持續受益於此趨勢，我們維持對公司FY2025/2026/2027 歸母淨利潤12.4/17.3/19.9 億美元的預測，截至2024 年8 月16 日收盤對應PE 分 別爲12.4/8.9/7.8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：PC 市場需求復甦不及預期，AI 應用落地不及預期，行業競爭加劇的風險