公司发布2024 年度中期业绩，24H1 收入35.50 亿美元，同比+22.7%。24H1 实现利润5.41 亿美元，同比+209.1%。实现经调整EBITDA 为11.70 亿美元，同比+24.7%。核心觀點
公司24H1 收入35.50 億美元，同比+22.7%。24H1 實現利潤5.41億美元，同比+209.1%。實現經調整EBITDA 爲11.70 億美元，同比+24.7%。公司部分業務受倫敦人二期工程影響，但整體恢復度較強韌。核心物業各項業務穩健成長，24H1 娛樂場收入26.98億美元，同比+24.8%，恢復至2019 同期75.2%，恢復度環比23H2 爲-2.9pct。24Q2 博彩總贏額恢復至2019 同期81.0%，恢復度環比+7.8pct。後續待改造升級增量逐步釋放，望憑藉核心物業協同和綜合休閒度假優勢持續提升吸引力。
事件
公司發佈2024 年度中期業績，24H1 收入35.50 億美元，同比+22.7%。24H1 實現利潤5.41 億美元，同比+209.1%。實現經調整EBITDA 爲11.70 億美元，同比+24.7%。
簡評
部分業務受倫敦人二期工程影響，整體恢復度強韌公司將繼續進行倫敦人二期工程，包括翻新喜來登及康萊德酒店大樓的客房、升級博彩區，以及增加新景點、餐飲、零售及娛樂選擇。該等項目估計總成本爲12 億美元，並預期將於2025 年初大致完工，該項目推進預計對相關業務產生一定影響，部分業務區域暫時停業；單24Q2 公司收入17.50 億美元，同比+8.0%，恢復至2019 同期的81.8%，環比24Q1 恢復度+4.5pct；24Q2 淨利潤2.46 億美元，同比+31.6%，恢復至2019 的48.1%，環比-5.2pct；24Q2 經調整EBITDA 爲5.61 億美元，同比+3.7%，恢復至2019 的73.3%，環比+2.2pct。24Q2 經調整EBITDA 率爲32.1%，同比-1.3pct，環比-1.8pct；24H1 資本開支總額2.18 億美元，同比+175.9%，環比23H2+43.4%，其中倫敦人達到1.23 億美元。公司24Q2 整體收入和業績恢復度仍較強韌。
核心物業各項業務穩健成長，期待增量彈性釋放24Q2 公司博彩業務總贏額17.10 億美元，約恢復至2019 同期的81.0%，環比24Q1 恢復度+7.8pct；24H1 娛樂場收入26.98 億美元，同比+24.8%，恢復至2019 同期75.2%，恢復度環比23H2 爲-2.9pct。客房收入3.93 億美元，同比+16.3%。購物中心收入2.31億美元，同比+3.1%。餐飲收入1.35 億美元，同比+29.8%。會議、 輪渡及零售收入9400 萬美元，同比+38.2%；核心物業看，威尼斯人24Q2娛樂場收入約恢復至2019同期79.7%，恢復度環比-6.6pct，中場入箱金額恢復度環比有所下降。威尼斯人收入總額恢復至2019 同期的80.3%，恢復度環比-5.6pct。倫敦人24Q2 娛樂場收入約恢復至2019 同期88.8%，恢復度環比-5.3pct。巴黎人24Q2 娛樂場收入恢復至2019 同期60.4%，恢復度環比+15.7pct。百利宮24Q2 娛樂場收入恢復至2019 同期109.9%，恢復度環比+69.4pct；整體博彩業務看，貴賓業務贏額恢復至2019 同期32.0%，恢復度環比24Q1+12.7pct。中場業務贏額恢復至2019 同期98.1%，恢復度環比+5.2pct。博彩總贏額恢復至2019 同期81.0%，恢復度環比+7.8pct。公司博彩業務整體保持穩健修復提升態勢，後續待改造升級增量逐步釋放，望憑藉核心物業協同和綜合休閒度假優勢持續提升吸引力。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤10.74 億美元、16.42 億美元、18.45 億美元，當前股價對應PE 分別爲14X、9X、8X，對應EV/EBITDA 分別爲9X、5X、5X，維持「增持」評級。
風險分析
1、若今年內地赴澳門客流的修復不及預期，則可能出現客流整體修復不及預期，且博彩桌利用率不高的情況，從而影響收入端修復，並且部分剛性成本的佔比擴大，帶來較大的業績壓力；2、未來若澳門博彩VIP 業務收縮幅度較大，且自營VIP 和中場業務難以提供充足的客流以彌補，則會導致較疫情前的博彩毛收入較難修復，新博彩法對博彩桌數量上限有所規定，若博彩業呈現較明顯的存量趨勢，則可能帶來收入端壓力；
3、各牌照承諾未來10 年投資金額，主要聚焦非博彩和外國客人引流，若投資較難取得較好的回報率，則可能造成盈利能力壓力；
4、倫敦人等物業翻新改造帶來的業績擾動以及改造完成後效果驗證仍存在不確定性；5、若消費者認爲博彩業可選消費屬性較強，承載力有限，則可能一定程度影響消費選擇。
