2024H1 业绩符合我们预期

公司公布2024H1 业绩：收入64.3 亿元，同比+7.96%；归母净利润6.2 亿元，同比+3.96%；扣非净利润6.0 亿元，同比+1.24%；符合我们预期。

发展趋势

原料药巩固核心竞争力，稳中有进。2024H1，原料药收入47.0 亿元，同比+11.9%，毛利率为16.22%，同比-2.3ppt，我们判断毛利率同比下行主要因部分品种价格压力较大。2024H1，上半年新增客户15 家，多个产品已产生稳定增量，1）产品端：公司有2 个API 品种注册获批（15003-A、16001）；2）产能端：303、304 高端原料药生产车间于3 月份建设完成并投入使用，公司预计07101 新工艺、新产能升级改造将在2024 年12 月完成，预计AH22081 生产线8 月份完成建设，预计AP091 实施扩产改造8 月份完成。

同时，公司拟建设一条多肽生产线，目前该项目正在设计阶段。

CDMO 客户数和项目数持续保持良好增长。2024H1，公司CDMO 收入10.3亿元，同比-9.82%，毛利率40.1%，同比-4.1ppt，剔除特殊项目收入和毛利润保持正增长；公司报价项目731 个，同比+51%；进行中项目876 个，同比+44%，其中，商业化阶段项目317 个，同比+28%；研发阶段项目559 个，同比+54%；API 项目103 个，同比+49%，其中18 个已经进入商业化阶段。

截至2024H1，公司已与512 家国内外创新药企业签订保密协议。美国波士顿实验室于5 月份建设完成，并逐步投入使用；同时公司新建的生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。

原料药+制剂一体化优势持续深化，加快推进“多品种”策略。2024H1，公司制剂收入6.80 亿元，同比+18.37%，毛利率60.3%，同比+9.9ppt，毛利率明显提升，我们判断主要因产品结构升级。截至2024H1，公司拥有120多个制剂品种，在研项目51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，其中公司预计减重降糖项目2024Q4 进入临床阶段。2024H1，公司有5 个国内制剂递交注册申请，1 个制剂品种递交FDA。产能方面，公司新建一条头孢固体制剂生产线，已于6 月份完成试生产和工艺验证；拟新建一幢国际化高端制剂综合车间，目前该项目正处于设计阶段。

盈利预测与估值

由于原料药及CDMO 毛利率仍承压，我们下调2024/2025 年净利润12.5%/12.8%至11.41 亿元/13.92 亿元。当前股价对应2024/2025 年16.0 倍/13.1 倍市盈率。考虑到近期医药板块系统性调整，维持跑赢行业评级和17.50元目标价，对应17.9 倍2024 年市盈率和14.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

风险

产能利用率不及预期，订单不及预期，汇率波动风险，地缘政治风险。