本報告導讀：
預計隨着公司持續降本增效及海外渠道調整後各環節運營效率提升，盈利能力有望持續恢復。
投資要點：
考慮到公司處 於門店擴張期，前期投入相對較大。公司Q2 業績略低預期， 我們下調盈利預測， 預計2024-2026 年 EPS 爲0.24/0.32/0.37 元（原值0.30/0.37/0.45 元，調幅-21%/-13%/-17%），同比+8%/+35%/+16%，參考同行業可比公司，我們給予公司 2025年 24xPE，下調目標價至7.8 元，下調至「謹慎增持」評級。
業績簡述：公司2024H1 實現營業收入3.22 億元，同比+0.22%，歸母淨利潤0.32 億元，同比-15.19%；其中，2024Q2 實現營業收入1.63億元，同比+7.83%，歸母淨利潤0.09 億元，同比-53.42%。
線下渠道高增帶動內銷企穩，海外增速較快。1）Q2 自主品牌國內業務收入企穩。2024H1 北鼎自主品牌國內業務佔比69%，同比-9%，2024Q2 北鼎自主品牌國內業務佔比70%，同比持平。在經歷了四個季度的收入下滑後，我們預計公司採取相對積極主動的費用投放策略，從而拉動Q2 收入增速回升。拆分原因：Q2 公司自主品牌國內業務收入企穩的原因主要來自線下渠道。公司自主品牌內銷業務中，直銷模式佔比64%，同比-12%（線上直銷佔比53.3%，同比-17%；線下直銷佔比10.2%，同比+27%），經分銷模式佔比36%，同比-4%（微信/京東/線下/其他分銷模式佔比分別爲12%/8%/7%/10%，同比分別爲-11%/-23%/+329.9%/-22%），其他渠道包括積分禮品渠道、淘寶分銷、其他第三方平台、大客戶團購等非自營渠道。2024H1 公司在成都、上海、蘇州、北京、重慶、長沙、天津新開北鼎線下體驗店7 家，當前終端店鋪數量爲34 家，受益於線下消費場景的修復及公司經營持續優化，公司線下直銷實現收入2284.7 萬元，平均單店創收67 萬元。此外，我們預計山姆會員店所帶來的新增量是公司線下經分銷渠道高增的重要原因。業績層面，2024Q2 毛利率爲48.26%（-1.49pct），淨利率爲5.73%（-7.53pct）。2024H1 公司自主品牌毛利率57.8%（-1.54pct）；OEM/ODM 毛利率19.46%（+8.92pct）。
展望未來，預計隨着公司持續降本增效及海外渠道調整後各環節運營效率提升，盈利能力有望持續恢復。
風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭加劇。