研发投入持续加大，创新转型稳步推进：24H1 研发投入金额为11.38 亿元，同比+10.18%，占营业收入比例为17.14%，同比+0.40pp；其中费用化研发投入为8.87 亿元，资本化研发投入为2.51 亿元。重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获批上市，注射用金纳单抗（粉剂）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理。新产品研发进度方面，长效生长激素产品相关适应症顺利开展，亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌方面已完成III 期临床研究末例入组、用于儿童中枢性性早熟III 期临床研究已完成首例患者入组，金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌已进入III 期临床试验。事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業收入66.39 億元，同比+7.63%；歸母淨利潤17.20 億元，同比-20.40%；扣非歸母淨利潤17.37 億元，同比-19.72%；經營性淨現金流19.77 億元，同比-2.24%；EPS（基本）4.28 元。業績略低於市場預期。
點評：
海外及非兒科老業務收入佔比提升，費用投入明顯加大：2024Q1~Q2，公司單季度營業收入分別爲31.77/34.61 億元，同比+14.39%/+2.10%；歸母淨利潤8.59/8.61 億元，同比+0.20%/-33.94%；扣非歸母淨利潤8.47/8.90 億元，同比-0.86%/ -32.02%。分子公司來看，24H1 金賽藥業營業收入51.52 億元，同比+0.25%，歸母淨利潤17.69 億元，同比-19.49%。公司加快推進國際市場生長激素等產品銷售工作，國外地區實現銷售收入8,523.80 萬元，同比+267.78%；非兒科老業務相關產品收入佔比進一步提升。百克生物收入6.18 億元，同比+10.05%，歸母淨利潤1.38 億元，同比+23.54%；華康藥業收入3.91 億元，同比+10.37%，歸母淨利潤0.24 億元，同比+26.42%；高新地產收入4.56 億元，同比+372.45%，歸母淨利潤0.33 億元，同比+533.17%。24H1 公司業績承壓，主要與收入結構調整和費用率大幅提升有關。24H1 管理費用5.51 億元，同比+53.71%，主要系金賽藥業新BU 管理架構的調整及其子公司的設立、部分銷售人員職責變化等，相關費用在管理費用覈算。
研發投入持續加大，創新轉型穩步推進：24H1 研發投入金額爲11.38 億元，同比+10.18%，佔營業收入比例爲17.14%，同比+0.40pp；其中費用化研發投入爲8.87 億元，資本化研發投入爲2.51 億元。重組人促卵泡激素注射液、黃體酮注射液（II）等獲批上市，注射用金納單抗（粉劑）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）、替勃龍片等產品上市申請相繼獲得受理。新產品研發進度方面，長效生長激素產品相關適應症順利開展，亮丙瑞林注射乳劑用於晚期前列腺癌方面已完成III 期臨床研究末例入組、用於兒童中樞性性早熟III 期臨床研究已完成首例患者入組，金妥昔單抗注射液用於晚期胃或胃食管結合部腺癌已進入III 期臨床試驗。
盈利預測、估值與評級：考慮到生長激素集採等政策的不確定性以及費用投入的增加，下調24-26 年歸母淨利潤預測爲42.35/46.30/49.43 億元（較上次下調17%/20%/24%），同比-6.55%/+9.32%/+6.75%，現價對應PE 分別爲8/8/7倍，考慮到公司經營質量優秀且估值具備吸引力，維持「買入」評級。
風險提示：生長激素集採的風險；研發、審批低於預期的風險。
