事件：公司發佈中報，二季度單季度收入10.9 億，環比增長27%，同比增長32%。伴隨CCL 行業修復，公司盈利能力已經有較爲顯著改善，利潤端單季度扭虧，實現歸母淨利潤1100 萬元，且公司整體利潤受鋁塑膜業務拖累較大，公司中報披露子公司華政能源上半年虧損1609 萬元。我們認爲公司後續股價推動力將來源於CCL 行業層面的持續需求/價格修復，以及高端/新產品放量。
1H24 價格有所修復，關注旺季價格狀況：根據我們的供應鏈調研，國內CCL 企業四月至五月向客戶漲價約10%，後六月價格進一步小幅上漲。價格漲幅的核心動力爲1）原材料價格上行，其中銅價爲核心推動力（LME 銅價五月中旬高點較年初上行接近30%）；2）通訊、家電等行業有明顯回暖，同時汽車需求也非常旺盛，逐月均環比上行。除國內廠商外，台廠也與核心客戶商討價格，於七月完成第一輪漲價。展望後續，七八月行業漲價難度較大，一方面銅價自高點有所回落，同時七八月客戶備貨需求相對較爲疲弱。我們認爲重要的漲價觀察時間節點爲九月/十月旺季的需求，客戶爲後續春節備貨，疊加近期環氧樹脂以及玻纖布價格上行，有望繼續調漲價格。
高速高頻材料/CBF 國產替代提速：2024 年公司高頻高速材料加速出貨，我們預測1H24 佔比已經接近15%。行業核心龍頭生益科技產能滿載，因此M2/M4/M6 等級材料有部分訂單外溢至華正、南亞等二線廠商。同時，伴隨九月國內頭部GPU 廠商新產品推出，相關訂單也有望進一步釋放。在CBF 材料方面，公司中報披露公司在算力芯片等應用場景已形成系列產品，已在國內主要IC載板廠家開展驗證，而CBF-RCC 部分產品已實現小批量訂單交付。
我們認爲高速高頻材料佔比提升，以及高毛利CBF 材料逐步放量，將有助於推動公司整體毛利水平上移。
估值與建議： 我們維持20x 的遠期估值不變， 預計公司2024/2025 年淨利潤分別爲0.56/2.16 億元（前值爲0.68/2.25 億元），對應目標價30.41 元（前值爲31.66 元），維持優於大市評級。
風險：1）新產品推廣不及預期；2）競爭加劇；3）銅價持續上漲衝擊盈利能力；4）產能釋放不及預期。