海则滩煤矿项目50 亿元银团贷款授信获批，彰显信用修复：海则滩煤矿井主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45 亿吨。预计2026 年产煤300 万吨；2027 年达产，预计产煤1,000 万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023 年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90 亿元、新增净利润约44亿元。本次授信审批通过，有利于加快海则滩煤矿项目建设进度，加速海则滩煤矿投产；也体现了公司信用和融资功能实质修复，有效优化了公司融资结构。投資要點
事件：1）公司發佈2025 年度至2027 年度經營業績預測公告，預計2025-2027年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲28、38、58 億元；2）公司所屬陝西億華礦業開發有限公司暨海則灘煤礦項目50 億元銀團貸款授信審批通過的公告，公司所屬陝西億華礦業開發有限公司獲得總規模不超過50 億元銀團貸款；3）發行股份購買資產預案公告，以1.29 元/股的價格發行新股，購買公司天悅煤業51.0095%股權；4）煤下鋁項目採礦權獲取進展公告，積極推進地質勘探、儲量備案及獲取採礦權工作，達產後預計提供產能690 萬噸/年。
推動獲取煤下鋁採礦權，資產實現新價值：公司所屬森達源煤礦等8 座礦井是第一批獲取煤下鋁土礦採礦權的礦井，預估鋁土礦資源量共計1.16 億噸，按照採出比60%計算，可採出量約6,958 萬噸，預計總產能爲690 萬噸/年。公司正在積極推進地質勘探、儲量備案及獲取採礦權工作。按照現有產能，煤下鋁生產成本約300 元/噸、銷售價格約450 元/噸計算，預計每年可增加公司營業收入總額逾27 億元、淨利潤約4.6 億元。
海則灘煤礦項目50 億元銀團貸款授信獲批，彰顯信用修復：海則灘煤礦井主要爲優質化工用煤及動力煤，資源儲量11.45 億噸。預計2026 年產煤300 萬噸；2027 年達產，預計產煤1,000 萬噸。海則灘煤礦投產並充分釋放產能後，按2023 年市場平均煤價初步測算，年新增營業收入約90 億元、新增淨利潤約44億元。本次授信審批通過，有利於加快海則灘煤礦項目建設進度，加速海則灘煤礦投產；也體現了公司信用和融資功能實質修復，有效優化了公司融資結構。
推動優質焦煤公司收購，增厚業績協同發展：公司將以1.29 元/股的價格發行新股，比2024 年7 月24 日收盤價溢價17.27%，來購買公司天悅煤業51.0095%股權，交易價格暫定不超過35,000.00 萬元。本次交易完成後，上市公司優質焦煤資源儲量可增加2,836.96 萬噸，焦煤產能產量可增加60 萬噸/年，假定本次交易按暫定價格（不超過35,000.00 萬元）成交，上市公司2023 年度每股收益預計將從0.1020 元提升至0.1038 元，提升1.76%；ROE 將從5.0124%提升至5.1393%，提升0.1269pct，業績上升明顯。
看好在建項目投產進度，預期未來三年高增長：基於公司現有產能和對於海則灘煤礦建設投產的良好預期，公司預計2025-2027 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲28、38、58 億元，同比分別爲23.58%、35.71%、52.63%，預計2025-2027 年經營性淨現金流量分別爲73、85、122 億元，同比3.92%、16.44%、43.53%。高利潤增長率和現金流增長率將大幅提高公司抗風險能力、現金分紅能力，推動公司投資價值上行。
盈利預測與估值
我們預計公司 2024-2026 年實現歸母淨利潤24.93/28.76/34.12 億元，同比增長10.05%/15.34%/18.63%；EPS 爲0.11/0.13/0.15 元，對應PE 爲9.98/8.65/7.29 倍，維持「增持」評級。
風險提示
宏觀經濟失速下滑；煤價下跌超預期；煤炭產量不及預期；煤下鋁相關項目進度不及預期；資產收購進度不及預期。
