鹰牌陶瓷充分发挥轻资产运营模式，提升成本控制及供应链效率，利润率、周转率持续提升，24H1 鹰牌四家公司净利润率5.5%，同比+0.5pct，公司存货周转率同比提升0.2 至2.3，在竞争激烈的行业环境中实现逆势增长。完善中心仓布局，加速渠道下沉和全国化市场拓展，通过中心仓模式提高终端渠道辐射能力，进一步覆盖县域行政区，深耕下沉市场需求。加速全国化市场拓展。公司發佈2024 年中報，24Q2 業績表現符合預期。24H1 實現收入13.88 億元，同比增長1.7%，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比增長43.5%，實現扣非淨利潤0.50 億元，同比增長106.7%；24Q2 單季實現收入8.63 億元，同比增長4.1%，實現歸母淨利潤0.41億元，同比增長41.4%，實現扣非淨利潤0.40 億元，同比增長81.2%。
公司持續推進泛家居業務發展，收購佛山南方建築設計院，通過資源整合擴展產業生態圈。
2024 年上半年收購佛山南方建築設計院，補強公裝產業建築設計和室內裝飾設計能力，推動裝配式整裝產業鏈閉環，提供高性價比一站式健康環保的空間解決方案。公司通過構建後臺材料研發製造、中臺供應鏈體系、前臺品牌渠道的產業鏈優勢，形成各業務板塊協同的綜合性產業生態圈。
鷹牌陶瓷充分發揮輕資產運營模式，提升成本控制及供應鏈效率，利潤率、週轉率持續提升，24H1 鷹牌四家公司淨利潤率5.5%，同比+0.5pct，公司存貨週轉率同比提升0.2 至2.3，在競爭激烈的行業環境中實現逆勢增長。完善中心倉佈局，加速渠道下沉和全國化市場拓展，通過中心倉模式提高終端渠道輻射能力，進一步覆蓋縣域行政區，深耕下沉市場需求。加速全國化市場拓展。
完善裝配式整裝產業鏈，拓展第二增長曲線。公司圍繞泛家居產業鏈整合各業務板塊資源，形成差異化競爭力進軍整裝市場，在公裝產業領域形成以南方設計院爲建築設計單位，以天匯建科爲施工單位，以天安集成爲材料應用單位，以鷹牌公司、天安高分子和瑞欣裝材爲材料供應的四維驅動模式。長期看好裝配式內裝技術切入整裝，B 端公裝已形成完整產業鏈，業務實現0 到1 突破，幹法施工解決施工週期長、污染大痛點，C 端跑通後有望撬動存量房更新和舊改千億市場。
汽車內飾業務受益於新能源車滲透率提升，持續鞏固競爭力實現穩步增長。24H1 汽車內飾營收同比增長12%。公司把握新能源車滲透率提升趨勢，持續提高供應品質及效率，及時響應下游客戶及主機廠對材料品質、供貨效率等方面的要求，持續提升市佔率。隨公司汽車內飾業務製造管理能力、研發創新能力的提升，該板塊具備較高增長確定性。
費用率明顯優化，盈利能力改善。24H1 毛利率同比-0.4pct 至22.0%；24Q2 毛利率爲22.4%，同比-0.9pct，公司調整產品結構，積極拓展高附加值產品，毛利率有望提升。24H1銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.3/-0.0/-1.1/-0.9pct 至6.4%/5.4%/3.3%/0.9%，期間費用率同比-2.2pct 至16.0%，24Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.3/-0.5/-0.6/-0.9pct 至5.7%/4.6%/3.5%/0.5%，期間費用率同比-3.2pct 至14.3%。
24H1 歸母淨利率同比+1.1pct 至3.8%，24Q2 歸母淨利率爲4.8%，同比+1.3pct。公司有息負債利率下降，財務費用率降低，部分研發項目完結，研發費用率下降，帶動盈利能力改善。
併購鷹牌陶瓷後底部反轉，中短期看好市場化改革驅動利潤率提升，外協代工、中心倉模式帶來行業下行期逆勢增長，長期看好裝配式內裝切入整裝，幹法施工解決施工週期長、污染大痛點，B 端、C 端滲透率提升打開成長空間。維持2024-2026 年歸母淨利潤1.52/2.13/2.85 億元，分別同比+25.8%/+39.9%/+33.7%，對應PE 爲12X/9X/6X，維持「買入」評級！
風險提示：家居市場需求弱、業務協同風險。
