事件概述

2024 年上半年公司收入/归母净利/经调整净利 3.17/0.55/0.54 亿元，同比增长68.1%/160.7%/168.9%，超出市场预期，归母净利增幅高于收入主要由于毛利率提升以及公允价值变动损益影响，剔除公允价值变动损益后归母净利同比增长33%、剔除影响后净利率16.2%、同比下降4.3PCT。

2024H1 公司合同负债为4.58 亿元，同比增长183.8%，环比增长116.5%。

分析判断:

素质教育高增长， 员工较年初翻倍。（ 1） 分业务看，全日制复习/素质教育/辅导项目分别为1.24/1.18/0.76 亿元，同比增长19.7%/320.9%/31.9%，其中素质教育增长迅速，主要由于公司产品完成素质教育转型，且素质教育市场需求旺盛。公司持续优化素质教育产品服务，聚焦文学、科学素养等核心素养的培养，开设嘀嗒文学、思考星球、奇趣小记者、卓越编程等9 个素质教育产品，并首批通过了广东省教育部分非学科鉴定。公司教育培训业务于报告期内经部省市区各级检查累计65 次，实现零处罚警示记录，获得高度认可。且2024 年上半年公司积极推进获取广州地区非学科类营利性办学许可牌照的步伐，持牌合规经营保证公司业务可持续增长。截至报告期内，公司共有1785 名员工，相较23 年底846 名员工人数呈翻倍增长，教师储备为公司素质教育业务快速增长提供动力。

2024H1 净利率增幅低于毛利率主要由于销售费用率提升以及所得税占比提升，剔除公允价值变动影响贡献后净利率下滑。（ 1 ） 2024H1 公司毛利率/归母净利率/OPM 分别为44.96%/17.2%/23.4%, 同比提升8.0/6.1/11.1PCT。从费用率来看，24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比增加3.46/-2.27/-0.33/-0.78PCT，管理费用率下降主要由于公司持续进行降本增效。公允价值变动由亏损0.18 亿元转为盈利0.03 亿元，剔除这一影响后净利率16.2%、同比下降4.3PCT；所得税占比增加4.6PCT。

培训预收款大幅增加，为下半年教育业务提供保障。截至2024H1 公司合同负债为4.58 亿元，同比增长183.8%，环比增长116.5%，我们分析主要为素质教育业务预收款增加，为2024 下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，合同负债超预期，为素质教育高增提供保障；但公司扩张也会对利润率带来一定影响；（2）长期来看，除广州进一步提升份额，深圳、佛山仍有较大空间。基于公司合约负债大幅提升，我们调高公司盈利预测，调高公司24-26 年收入预测6.46/8.42/10.90 亿元至11.20/19.85/25.02 亿元，同比增长由32%/30%/29%提升至129/77%/26%；调高24-26 年归母净利预测1.16/1.61/2.20 亿元至1.85/3.31/4.23 亿元，同比增长由27%/39%/37%提升至102%/79%/28%，对应调高24-26 年EPS0.14/0.19/0.26 元至0.22/0.39/0.50元，2024/8/15 日收盘价2.75 港元对应24-26 年PE 为12/6/5X，维持“买入”评级，维持目标价6.18 港元。

风险提示

市场竞争风险；网点扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险。