第一财季营收同比增长20%，归母净利润同比增长38%。公司公布FY2024/25第一财季业绩，收入154.47 亿美元(YoY 19.75%)，归母净利润2.43 亿美元(YoY 37.86%)，业绩增长主要受计算、基础设施及服务的加速增长所带动；毛利率16.57%(YoY -0.88pct)，同比下降主要由基础设施方案业务集团相对较低的毛利率所致。

商用PC 销售回暖，AI PC 有望成为新增长点。智能设备业务(IDG)第一财季收入114.22 亿美元(YoY 11.32%)，经营利润8.28 亿美元(YoY 27.49%)；增长主要受惠于商业销售回升及需求转向高增值产品。其中，高端PC 组合提升3.4pct，并且商业分部获得近70%的PC 收入，对平均售价产生正面影响。

AI 服务器需求持续增长，AI 应用推动通用服务器升级。基础设施方案业务(ISG)第一财季收入31.60 亿美元(YoY 65.11%)，经营利润-0.37 亿美元(同比减亏0.23 亿美元)；收入首次突破30 亿美元，主要由于AI 基础设施的重大投资及AI 图形处理器的供应增加继续推动人工智能需求；同时生成式人工智能应用产生的推理需求亦驱使通用计算服务器升级。

AI 驱动服务加速发展，特别是制造和零售垂直领域。方案服务业务(SSG)第一财季收入18.85 亿美元(YoY 10.05%)，经营利润3.96 亿美元(YoY 9.68%)；收入连续第13 个财季双位数增长，主要受惠于企业客户追求更高的生产力及数字化转型，尤其是AI 赋能的服务和解决方案，推动IT 服务的多年增长。

获沙特主权财富基金20 亿美金战略投资，有利于发挥战略优势。5 月29 日，公司宣布与沙特公共投资基金(PIF)的附属公司Alat 达成战略合作，Alat 向公司提供20 亿美元无息可换股债券投资，公司将在沙特首都利雅得设立中东和非洲市场地区总部。此次合作有望加快公司全球战略转型，增强全球影响力，完善生态布局多样化，有利于借助中东和非洲地区的增长势头进一步实现供应链全球化发展。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能终端领域的领先优势及云基础设施领域的竞争力，考虑到采用混合式人工智能为智能设备业务集团带来强劲的业绩增长及可持续的盈利能力，以及基础设施方案业务集团规模提升及成本结构改善为公司带来增长动能，预计FY2024/25-FY2026/27归母净利润12.33/17.08/20.17 亿美元(前值12.22/16.70/20.01 亿美元)，当前股价对应PE 分别为12.5/9.0/7.6 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。