维持 “增持” 评级。根据公司应收账款回款及减值情况，我们下调公司2024-2025 年、增加2026 年归母净利润预测分别为0.40/0.46 亿元（原0.86/0.98 亿元）、0.58 亿元，对应EPS 分别为0.35、0.41、0.52 元。根据可比水处理设备、水处理运营公司2025 年PB 均值1.58 倍，给予公司2025 年1.58 倍PB，下调目标价至17.88 元（原23.76 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
新簽訂單同比高增，疊加重點項目陸續回款，2024H1 公司營收同比增長94%，歸母淨利潤實現扭虧。股權激勵計劃出臺，後續穩步增長可期。
投資要點：
維持 「增持」 評級。根據公司應收賬款回款及減值情況，我們下調公司2024-2025 年、增加2026 年歸母淨利潤預測分別爲0.40/0.46 億元（原0.86/0.98 億元）、0.58 億元，對應EPS 分別爲0.35、0.41、0.52 元。根據可比水處理設備、水處理運營公司2025 年PB 均值1.58 倍，給予公司2025 年1.58 倍PB，下調目標價至17.88 元（原23.76 元），維持「增持」評級。
歸母淨利潤扭虧，業績基本符合預期。1）2024H1 實現營業收入2.05億元，同比增長94%；歸母淨利潤2,477.19 萬元，扣非歸母淨利潤1,899.76 萬元，均實現扭虧爲盈。營業收入增長以及扭虧爲盈的主要原因爲梅梁湖藍藻離岸防控 2022-2023 年度（二期）合同已完工驗收確認收入。2）經營活動現金流量淨額同比淨流入增加，主要原因爲收到梅梁湖藍藻離岸防控工程 2022-2023 年度（二期）合同回款、高藻期蘇州城區水源保障工程項目回款，共計超7,000 萬元。
2024H1 相繼中標高原湖泊治理項目，新簽訂單同比高增。1）2024H1，公司新簽訂單2.66 億元，同比增長246%；在手訂單共計6.37 億元，同比增長23%。2）主要中標項目爲：①異龍湖湖內植物殘體、殘渣清理工程二期--殘渣清理第一標段，中標金額1,907 萬元；②洱源西湖水生態保護和修復項目（一期）—西湖基底修復試點工程，中標金額 680 萬元。
2024 半年度股利支付率97%，持續回購股份用於股權激勵計劃。
1）2024H1，公司擬派發現金紅利2,402 萬元，佔2024H1 歸母淨利潤比例爲97%。2）公司持續推進回購計劃，預計回購金額8000 萬元-1.6 億元，用於股權激勵及減少註冊資本。截至2024 年7 月，公司已註銷181 萬股，佔註銷前總股本1.58%；公司已累計回購466萬股，佔註銷後總股本比例4.12%。3）公司股權激勵計劃草案出臺，擬授予激勵對象共計 27 人。業績考覈目標中，2026 年營業收入複合增長率12.18%，2024-2026 年穩步增長可期。
風險提示：技術迭代的風險、應收賬款回收風險。