收入端：内销冰箱增长放缓，其余业务延续Q1 高增趋势①24Q1/Q2 收入增速基数类似，Q2 增速微放缓主要是内销冰箱导致，预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长，空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下，维持较高的增长趋势。公司發佈24H1 業績：
24H1：收入149 億（+17%）；歸母淨利潤4.15 億（+16%）；扣非歸母淨利4.3 億（+13%）；
24Q2：收入90 億（+15%）；歸母淨利潤2.6 億（+10%）；扣非歸母淨利2.5 億（-11%）。歸母淨利潤超預期。
收入端：內銷冰箱增長放緩，其餘業務延續Q1 高增趨勢①24Q1/Q2 收入增速基數類似，Q2 增速微放緩主要是內銷冰箱導致，預計主因是行業動銷不景氣&庫存略高。空調內需在小米代工的帶動下持續增長，空調和冰箱外銷在美菱國際積極搶單和行業高增的貝塔下，維持較高的增長趨勢。
②我們預計的Q2 拆分爲：整體+15%、空調+20%+（內外+20%+，外快於內）、冰箱+10%（內略下滑、外+超50%）（Q1 內+個位數增長）、洗衣機+20%+。
利潤端：成本影響利潤，但收入擴張&減值/公允價值優化&降費帶動利潤回升①銅和海運費用漲價影響成本，24Q2 毛利率爲10%（同比-1.8pct，環比-3.5pct），公司Q2 歸母同比提升0.23 億，預計毛利率下滑對利潤產生1.6 億的負貢獻。
②24 年以來稅率提升至11%（23H1 稅費爲0），預計稅費拉低0.42 億利潤，但政府補貼也新增0.31 億收益。
③公允價值變動和信用減值減少貢獻0.73 億利潤增量。
④銷售和管理費率持續優化貢獻0.43 億利潤增量，公司提效帶來顯著的正反饋。
投資建議：預計H2 收入延續高增，利潤率受環境影響較大，但公司持續推進降本提效對沖壓力。
總結看，我們認爲Q2 公司收入（外銷/小米代工等業務帶動）維持此前高增趨勢，毛利率受到海運費用/原材料的影響而有波動，但公司持續降本提效，降低費率抵禦大環境變動有成效，帶動歸母維持正增長。
預計24/25/26 年收入爲277/306/335 億（+14%/+11%/+9%）,歸母爲8.1/9.3/10.8 億（前值爲8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），對應24 年PE 爲10X，維持買入評級。
風險提示：地產竣工風險，空調增長不及預期風險，原材料價格波動風險，外銷不及預期，匯率波動風險，研報信息更新不及時風險。
