申萬表示，利差損風險化解後，日本人身險公司在低利率時代依然實現三差的持續正向貢獻，對比來看，壓降負債成本爲中國化解利差損風險的主要手段；其中，調降預定利率爲壓降新增負債成本的核心抓手。
低利率時代，人身險公司經營面臨挑戰，「化風險」爲保險行業的核心議題，利差損風險則是「化風險」的重中之重。
申萬宏源證券在8月16日的報告中，分析了日本利差損風險化解方案，並對比中國和日本保險處境差異分析可參考性。
申萬報告指出，日本化解利差損風險的主要手段包括：1）調降預定利率（核心）；2）優化產品結構（核心）；3）提升境外資產配置（核心）；4）拉長政府債久期；5）壓降運營成本；6）降低股票配置。
值得一提的是，利差損風險化解後，日本人身險公司在低利率時代依然實現三差的持續正向貢獻。在此過程中，險企結合老齡化趨勢下客戶需求的變化，推動產品結構向保障類傾斜，進一步鞏固死費差對利潤的正向貢獻。
日本人身險公司經歷哪些挑戰？
上個世紀90年代初，日本經濟泡沫破裂，GDP增速顯著下行，日本邁入低利率時期，保險公司在資產端、負債端和企業經營方面均面臨壓力。
申萬指出：
資產端方面：
1）投資承壓：長端利率陡峭下行、股市大幅下跌、美元資產快速貶值，收益率中樞顯著下降；
2）存量資產風險暴露：貸款不良率提升、地產價格大幅下降，進一步拖累投資表現。
負債端方面，
1）保費增速走弱，戶均保單數、繳費金額及保額持續下滑；
2）保單質量顯著下降；
3）避險情緒提升，客戶需求變遷，
企業經營方面，
1）利差損風險暴露，利潤大幅下滑，
2）8家人身險公司破產，併購重組成爲人身險行業主旋律。
日本如何化解利差損風險？
日本化解利差損風險的主要手段包括：1）調降預定利率（核心）；2）優化產品結構（核心）；3）提升境外資產配置（核心）；4）拉長政府債久期；5）壓降運營成本；6）降低股票配置。
申萬證券指出，
日本人身險公司資產配置結構大幅調整，海外證券佔比顯著提升。日本人身險行業擴大了海外投資的比重，藉助海外高息資產彌補本土高收益資產的匱乏。1990年日本人身險投資中境外證券佔比13.07%，2021年佔比升至26.57%，2022年佔比階段性回落至23.8%。
海外證券配置持續貢獻超額收益。2009-2022年，日本人身險一般帳戶投資收益率均值爲2.12%，同期海外證券投資收益率均值爲3.33%，高於一般帳戶1.21pct；僅2017年、2019年海外證券收益率低於一般帳戶0.40pct、0.26pct，其餘年份均貢獻明顯超額收益。
而負債端核心抓手則是，調降預定利率+優化產品結構：
持續優化產品結構，提升保障類產品及利率敏感型產品佔比。人口老齡化趨勢下，死亡保險需求下降，醫療保障需求持續上升。日本健康險產品驅動了保費增長，業務佔比由1985年的8%升至2015年的34%。
產品結構變化影響下，死差益部分抵消利差損。1990年到2000年初，日本人身險行業的死差收益佔三差總收益的比例提升17pct（人身險公司在設計產品時採用了更加保守的生命表，死差益更高，價值率是死亡保險的2-3倍）。
此外，日本
值得一提的是，
走出利差損危機後，日本人身險公司在低利率環境下依然實現三差的持續正向貢獻。日本人身險公司將死差和費差作爲利潤的主要來源，通過提升保障型產品的佔比優化利潤結構，提高整個行業的財務穩定性和盈利能力，長期低利率環境下依然的穩定的盈利水平；
客戶需求變化+險企優化利潤結構影響下，構建以保障類產品爲主的產品結構；