事件：公司發佈2024 半年報，2024H1 實現收入34.3 億元，同比+21%，歸母淨利潤2.3 億元，同比扭虧；其中Q2 單季度實現收入17 億元，同比+8%，歸母淨利潤1 億元，同比+458%。
木漿週期性波動，疊加行業新增產能集中投放，有望推動中小產能出清。
2024H1 大部分特種紙產品需求向好，提價順利落地，少部分產品（如白卡）因新增產能大量投放而導致銷售價格疲軟，盈利水平承壓。展望下半年，考慮到2024Q3 國內外紙漿新產能投放，紙漿價格上行壓力較小，利好紙廠成本控制。此外，木漿週期性波動，疊加頭部大廠新增產能集中投放，有望加快行業內中小產能出清，龍頭憑藉技術、品牌、客戶、成本等優勢，或可催化行業集中度進一步提升，獲取更好的市場定價權。
自制化機漿投產，漿紙一體化佈局初成。公司江西基地化機漿產線於2024年年初正式投入使用，伴隨產能爬坡、配方優化，現已基本實現食品包裝紙和文化紙漿紙用量自平衡，既爲現有產品生產節約成本，也可爲公司產品結構優化調整提供原料保障。
通過併購及自建，逐步豐富產品矩陣。公司通過對龍游工廠進行技改提升工業襯紙類產量，此外，湖北基地一期建設基本完成，工業包裝紙系列產品正式投產。截至目前，公司擁有衢州、江西、湖北三大造紙基地，紙、漿合計總產能超239 萬噸，三大基地協同發展，產能規模有序擴張。
盈利預測與評級：我們看好公司漿紙一體化佈局穩步推進，新增產能持續釋放，產品結構趨於多元化，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.4億元、7.0 億元、8.6 億元，對應PE 爲9x、7x、5x，維持「推薦」評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇等。