维持“买入”评级。公司持续推进提质增效战略，同时前瞻布局AI 技术，开拓新业务。由于网络安全行业下游需求尚在恢复阶段，我们预计公司2024-2026 年营业收入35.64/41.67/47.15 亿元， 归母净利润2.87/4.06/5.30 亿元，维持“买入”评级。事件：公司發佈2024 年半年報，實現收入8.73 億元，同比下降13.07%；實現歸母淨利潤-2.06 億元，同比增長2.98%，經營活動產生的現金流量淨額-2.53 億元，同比增長15.44%。
提質增效成效顯著，收入質量顯著提升。公司積極應對行業和市場發展態勢，持續推進提質增效戰略。報告期內公司毛利率顯著提升，達到63.3%，同比增長7.86 個百分點。費用控制也效果明顯，報告期內公司期間費用總計同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技術的前期佈局基本完成，研發費用同比下降5.80%；管理費用同比下降30.64%；公司持續保持營銷的投入，銷售費用同比增長9.71%。現金流情況也有所改善，經營活動產生的現金流量淨額同比增長15.44%。
前瞻佈局AI 技術，積極拓展新業務。公司在網絡安全與數據安全領域，AI 全面賦能防火牆、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性掃描與管理等多款產品；發佈基於天問大模型的數據庫審計與防護系統，內置產品小天可智能分析客戶提問，快速響應客戶需求；在雲計算與雲安全領域，發佈天問智算雲平台、雲安全管理平台、超融合、桌面雲、天融信太行雲等新產品及新版本；在AI 網絡安全領域，發佈天問大模型，爲相關網絡安全產品提供大模型應用服務；在信創安全領域，發佈服務器密碼機、數據庫審計、單向網閘、終端威脅防禦、桌面雲終端等產品新型號；在工業互聯網、車聯網、物聯網安全領域，發佈工業互聯網安全靶場、工控防火牆、工控安全檢查工具箱、車載防火牆、車載入侵與防禦系統、車聯網安全檢測平台，推出列車車載網絡綜合安全、車路雲智能網聯汽車安全、智慧交通物聯網安全等解決方案；在商用密碼領域，發佈密碼服務管理平台、服務器密碼機、雲服務器密碼機、協同簽名系統、密鑰管理系統等新產品；在安全運營領域，發佈天問大模型系統、大數據分析系統、脆弱性掃描管理平台等新產品。報告期內，在新方向新業務方面，雲安全收入同比增長51.52%，雲計算收入同比增長35.80%，信創安全收入同比增長22.99%。
維持「買入」評級。公司持續推進提質增效戰略，同時前瞻佈局AI 技術，開拓新業務。由於網絡安全行業下游需求尚在恢復階段，我們預計公司2024-2026 年營業收入35.64/41.67/47.15 億元， 歸母淨利潤2.87/4.06/5.30 億元，維持「買入」評級。
風險提示：競爭加劇風險；下游需求恢復不及預期風險；新領域成長不及預期風險。