主要产品销量高增，但产品跌价拖累公司业绩24H1 公司主营胶粘剂产品销量约 12.74 万吨，同比增31.53%，但受产品跌价影响，营收同比降3.26%，归母净利润同比降38.76%。24H1 公司可再生能源/大电子/大交通营收分别为9.36 亿元、3.05 亿元、4.85 亿元，同比分别变动 -19.3%、+1.2%、+20.1%。24H1 公司光伏胶销量同比增长超20%，但产品价格下行拖累该板块收入及盈利，24H1 可再生能源毛利率11.99%，同比降11 PCT。24H1 公司大电子板块在产品价格压力下，收入实现增长，主要得益于消费电子领域客户快速上量，同期产品销量同比增长超 50%，毛利率为34.18%，同比降5.42 PCT，依然维持较高水平。国内汽车产销回暖，叠加新能源渗透率持续提升，公司大交通细分业务全面增长，上半年毛利率为22.79%，同比降5.45 PCT。主要产品毛利率下降，24H1 公司毛利率同比降6.43 PCT 至19.08%，净利率同比降3.93 PCT至6.78%。24Q2 公司归母净利润环比下降，除产品毛利率降0.75 PCT 外，三费环比增2700 万元，减值损失约1000 万元。24H1 公司经营性现金流净额-0.40 亿元，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。24H1 公司存货周转率3.39，同比有所增长；应收账款周转率1.98，同比有所下降。報告導讀
公司發佈2024 年中報，實現營收20.13 億元，同比降3.26%；歸母淨利潤1.37 億元，同比降38.76%；扣非歸母淨利潤0.94 億元，同比降55.25%。其中24Q2 實現營收10.43 億元，同比增4.02%，環比增7.62%；歸母淨利潤0.57 億元，同比降44.41%，環比降27.64%；扣非歸母淨利潤0.36 億元，同比降63.17%，環比降39.40%。業績略低於我們此前預期。
投資要點
主要產品銷量高增，但產品跌價拖累公司業績24H1 公司主營膠粘劑產品銷量約 12.74 萬噸，同比增31.53%，但受產品跌價影響，營收同比降3.26%，歸母淨利潤同比降38.76%。24H1 公司可再生能源/大電子/大交通營收分別爲9.36 億元、3.05 億元、4.85 億元，同比分別變動 -19.3%、+1.2%、+20.1%。24H1 公司光伏膠銷量同比增長超20%，但產品價格下行拖累該板塊收入及盈利，24H1 可再生能源毛利率11.99%，同比降11 PCT。24H1 公司大電子板塊在產品價格壓力下，收入實現增長，主要得益於消費電子領域客戶快速上量，同期產品銷量同比增長超 50%，毛利率爲34.18%，同比降5.42 PCT，依然維持較高水平。國內汽車產銷回暖，疊加新能源滲透率持續提升，公司大交通細分業務全面增長，上半年毛利率爲22.79%，同比降5.45 PCT。主要產品毛利率下降，24H1 公司毛利率同比降6.43 PCT 至19.08%，淨利率同比降3.93 PCT至6.78%。24Q2 公司歸母淨利潤環比下降，除產品毛利率降0.75 PCT 外，三費環比增2700 萬元，減值損失約1000 萬元。24H1 公司經營性現金流淨額-0.40 億元，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。24H1 公司存貨週轉率3.39，同比有所增長；應收賬款週轉率1.98，同比有所下降。
光伏膠有望見底，電子汽車放量助力成長
公司爲光伏膠龍頭，產品價格受上游原材料跌價影響持續承壓，盈利能力下滑明顯，24H1 可再生能源板塊毛利率僅12%。據各公司公告，新安股份、埃肯均宣佈在8 月對其有機硅產品進行提價，8 月16 日107 膠價格較此前低點上漲200 元/噸。隨着原材料企穩回升，公司光伏膠盈利能力有望見底。上半年公司大電子和大交通收入實現增長，隨着廣州3.93 萬噸電子膠項目持續放量以及鋰電新產品客戶持續上量，下半年增長態勢有望延續。
盈利預測與估值
主要產品價格承壓，下調公司24-26 年歸母淨利潤至2.13/2.81/3.08 億元，現價對應PE 爲19.74/14.98/13.67 倍。我們認爲公司光伏膠有望觸底，電子膠、交通運輸設備用膠等有望快速放量，助力公司未來成長，維持買入評級。
風險提示
產品價格波動；客戶開拓不及預期；產能投放不及預期等
