事件概述。公司發 布半年報告，24H1公司實現營收3.23億元，同比+32%；歸母淨利潤4071萬元，同比+52%，其中24Q2 單季度實現營收1.88 億元，同比+24%，環比+39%；歸母淨利潤2863 萬元，同比+21%，環比+137%，24Q2 單季度收入創歷史新高，歸母淨利潤端僅次於19Q3 單季，歷史次高；公司綜合毛利率50.06%，同比+1.09pct。我們判斷公司業績實現高增主要爲：（1）高端消費電子市場復甦、新電子產品逐步滲透帶來新增塗料需求，加上公司油墨、膠黏劑下游客戶不斷外拓，訂單轉化實現落地；（2）國內新能源車崛起，下游應用和上游供應商國產化趨勢明顯，汽車市場逐步打開，單客戶價值量持續提升。
3C 復甦進行時，公司產品體系化後單客戶價值量提升。24H1 高端消費電子實現收入2.7 億元，同比+35.67%，其中手機及相關配件/筆電/可穿戴設備/智能家電實現收入1.43/0.41/0.77/0.10 億元，同比+32.85%/+6.64%/+77.32%/0.43%。高端消費電子下游需求有望進一步釋放：（1）智能手機：根據IDC，24Q2 全球智能手機出貨量同比+6.5%,至2.85 億部，已連續4 個季度實現增長；242Q 中國智能手機出貨量達到約7158 萬台,同比+8.9%;AI手機帶來新增量，2024 年全球新一代AI手機出貨量將達1.7 億部，中國市場AI手機份額也將迅速增長，到2027 年佔比將超過50%。（2）筆電：自23Q4，PC 出貨量已連續3 個季度保持正增長。根據Canalys，24Q2 全球PC 市場出貨量爲6280 萬台，同比+3.4%；（3）可穿戴設備：據IDC，24Q1 中國可穿戴設備出貨量爲3367 萬台，同比+36.2%；其中智能手錶24Q1 出貨量910 萬台，同比+54.1%。我們認爲高端消費電子需求旺盛，疊加公司在塗料基礎上，油墨、膠黏劑同時發力，已構建一體化體系，單個客戶的提供的價值量不斷提升，體系完備的優勢將不斷凸顯，爲收入和業績墊定增長基礎。
國產新能源崛起，汽車塗料有望複製3C 塗料成長路徑。24H1 汽車塗料共實現收入4667 萬元，同比+16.85%。新能源汽車產業作爲我國的七大戰略性產業之一，產業技術和產業體系日趨完善，國產新能源車市場話語權大，中國汽車工業協會發布數據顯示，24H1 我國新能源汽車產銷累計完成492.9 萬輛和494.4萬輛，同比+30.1%和+32%，市場佔有率達到35.2%。公司以CMF 爲創新解決方案爲抓手，持續發力內外塗層領域市場，成功參與比亞迪、吉利、小米汽車、理想等客戶內外飾多個重點項目，也獲得發光保險槓新合作開發機會，塗料應用得到有效推廣；公司開拓新產品線，完成燒結油墨解決方案（即將進入量產）、完善車燈用塗層產品技術應用難題（國內一頭部車企開始導入使用）等等。我們認爲國產新能源車廠商的崛起國內上下游有很強大拉動作用，是國產上游供應商搶灘汽車塗料的絕佳時機，中長期上游供應商的國產化替代趨勢明朗；公司在汽車塗料有深耕，且伴隨着客戶的粘性越來越高，公司在汽車塗料有望複製3C 塗料成長路徑，第二增長有望得到釋放。
新業態加速崛起，特種裝備塗料迎新機。（1）塗料在航空航天等特種裝備也有較廣闊的應用場景，可爲飛行器和航天器表面、內部操作檯及精密儀器等提供有效的保護，還能滿足其特殊的功能性需求。特種裝備如核心產品eVTOL、無人機等；對於eVTOL是一種面向未來城市空中交通場景、更符合未來城市綜合立體交通系統的飛行器形態，據Precedence Research，預計2025 年eVTOL 市場規模將增長至158.2億美元，增量市場需求可觀。（2）塗料還可應用於新能源汽車電池、電機等核心零部件上，未來也有望受益於新能源汽車行業的發展，公司宣告全球首創中國首發的電芯絕緣UV 噴墨打印樣板工程成功落地。基於樣板工程效應，有更高材料安全性能、更高性價比的數字化塗層系統解決方案正逐步被下游市場認可，國內外多家新能源動力電池生產廠家正和公司展開深入交流，項目成果開始進入商業化規模應用階段。
投資建議
我們維持盈利預測， 預計2024-2026 年， 公司實現收入7.85/10.21/13.12 億元， 同比增速33.1%/30.0%/28.6%， 歸母淨利潤1.17/1.52/2.04 億元， 同比增速44.5%/30.1%/33.7%， 對應EPS1.05/1.36/1.82 元，對應8 月16 日36.53 元收盤價34.84/26.78/20.03x PE。維持「買入」評級。
風險提示
產能釋放不及預期，新產品研發進度不及預期；下游需求不及預期；成本高於預期；系統性風險。