業績符合預期，派息比例穩步提升：2024 年上半年公司實現營業收入5467 億元（YoY+3.0%），其中通信服務收入4636 億元（YoY+2.5%）；歸屬於股東應占利潤802 億元（YoY+5.3%）,營收利潤穩定增長。EBITDA 爲1823 億元（YoY-0.7%）,EBITDA 佔通信服務收入比爲39.3%。上半年資本開支640 億元（YoY%-21.4）,預計24 年全年進一步同比下降4.0%至1730 億元，資本開支未來佔收比降至20%以下。
自由現金流爲674 億元（YoY-14.8%）,中期派息每股2.6 港元，派息率63.3%，去年同期爲62.5%，公司預計2024 年全年派息率會高於去年的71%，並從2024 年起三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。
CHBN 戰略引領，量質並進： CHBN 持續增長,佔通信服務收入比達到45.0%（YoY+2.3%）。個人市場收入2552 億元（YoY-1.6%）,移動用戶10 億戶，淨增926萬戶。其中5G 網絡客戶達到5.14 億戶，淨增0.49 億戶。移動ARPU 51 元（YoY-2.7%），主要是新增客戶偏中低端、流量增長趨勢放緩、及家寬、車聯網場景分流等原因。家庭市場收入698 億元（YoY+7.5%）,家庭寬帶用戶2.72 億戶，淨增848萬戶，家寬客戶規模行業領先。千兆家庭寬帶客戶滲透率33.5%，較2023 年底提升3.5 個百分點。家庭客戶綜合ARPU 43.4 元（YoY+0.2%）。政企市場收入1120 億元（YoY+7.3%）,政企客戶數達到3038 萬家，淨增201 萬家。移動雲收入504 億元（YoY+19.3%），其中IaaS+PaaS 收入份額穩居業界前五。5G DICT 項目上半年簽約金額達到126 億元（YoY+13.8%）, 5G 專網收入達到39 億元（YoY+53.7%）。
新興市場及數字化業務穩中有進：2024 年上半年新興市場收入266 億元（YoY+13.2%）,其中，國際業務收入118 億元（YoY+16.3%）,數字內容收入145 億元（YoY+11.3%）,咪咕視頻手機APP 月活躍客戶5.38 億戶。產業鏈金融業務規模379 億，同比增長72.1%。上半年數字化轉型成效顯著，個人數字化收入同比增長34.6%；家庭數字化收入同比增長4.5%；政企數字化收入同比增長7.9%，其中DICT收入達到652 億元，同比增長8.4%；新興市場數字化收入同比增長9.7%。
維持目標價80 港元，買入評級：作爲全球用戶規模最大的運營商，中國移動在移動和寬帶領域佔據領先地位。我們認爲，即使面臨宏觀經濟壓力，公司憑藉在新舊動能轉換中的積極佈局，牢牢把握住了雲計算、大數據和AI 算力發展帶來的機遇。在基本盤方面，中國移動的移動數據和有線寬帶業務在國內運營質量首屈一指。隨着5G 資本開支的持續下降、5G 設備使用年限的延長，以及公司進入提質增效、注重回報的高質量發展階段，中國移動的利潤增長有望保持良好態勢。考慮到當前宏觀經濟面臨的客觀壓力，我們下調了公司2024-2026 年的營業收入和利潤預期，分別對應3.9%/3.6%/3.5%和5.9%/5.2%/4.7%的增長。綜合公司歷史估值中樞，給予2024 年11 倍的利潤估值，對應目標價80 港元，維持買入評級。
風險提示：公司分紅派息、移動和固網寬帶ARPU 提升不及預期、行業競爭加劇。