应对外部环境变化，公司立足核心资源积极挖潜，灵活定价和产品多元协同。上半年歸母淨利潤同比下滑7%，二季度同比下滑14%有所承壓。上半年，公司實現收入3.85 億元/-1.93%，歸母淨利潤1.12 億元/-7.22%，扣非淨利潤1.12 億元/-11.32%。季度趨勢來看：一季度公司收入和歸母淨利潤同比基本持平（收入-0.05%/歸母淨利潤+1.11%/扣非淨利潤-0.66%）；二季度因去年同期高基數、長線目的地受到出境遊部分分流和新酒店等拖累（Q2 收入-3.52%，歸母業績-14.20%，扣非淨利潤-19.68%），有所承壓。
各索道客流表現明顯分化，演藝基本平穩，酒店業務拖累增加。上半年，公司三條索道共接待客流323.67 人次/+7.65%，收入1.98 億元/+1.46%，毛利率83.82%/-1.78pct,主要系毛利率最高的冰川索道有所承壓。具體來看，客流基數&定價最高的（140 元/人次）冰川公園索道150.19 萬/-8.14%（較2019年同期增長1.6%），而定價相對更低的雲杉坪索道146.61 萬/+19.97%，犛牛坪索道26.88 萬/+79.39%（均爲60 元/人次），增勢良好。演藝：上半年收入0.75 億元/-1.79%，毛利率57.00%/-4.81pct，淨利潤0.34 億元/+0.74%。
上半年印象麗江共計演出395 場/+13.83%，客流86.18 萬人次/+7.85%，客單價-9%，預計降價促量。酒店：上半年收入0.69 億元/-12.73%，毛利率9.46%/-13.14pct，相對承壓，香巴拉等酒店爬坡期虧損等影響。此外，今年7 月30 日瀘沽湖英迪格酒店試營業，預計籌備期對業績也有所擾動。
應對外部環境變化，公司立足核心資源積極挖潛，靈活定價和產品多元協同。
今年麗江區域面臨整體消費環境、去年階段高基數和長線目的地受到出境遊部分分流影響。應對經營挑戰，公司通過拓展雲杉坪、犛牛坪等索道客流，更加靈活的演藝產品定價政策，適應消費性價比趨勢，推動整體索道和演藝客流增長，對應收入基本持平。公司年報預計2024 年收入同比增長4%，歸母利潤同比下降9%，剔除瀘沽湖英迪格項目開業影響後，公司預計收入、歸母淨利潤各增1%、4%。暑期旺季經營成爲其全年預算能否完成的關鍵。公司系麗江區域唯一A 股上市公司，目前華邦係爲實控人，近兩年積極圍繞麗江及周邊核心資源協同發展，目前正推進犛牛坪旅遊索道改擴建前期準備、瀘沽湖演藝劇場等投資開發項目的前期審批及工程建設工作，有望形成中線看點。同時，公司近幾年分紅率較高，2023 年爲85%，後續分紅表現也有期待。
風險提示：新項目爬坡、演藝恢復低於預期，股權問題解決低於預期。
投資建議：考慮整體消費環境和新項目等影響，我們暫下調公司2024-2026 年EPS 至0.41/0.46/0.51 元（此前爲0.43/0.49/0.54 元，主要下調主索道客流、演藝等客單價假設，對應PE 爲21/19/17 倍。公司系滇西北旅遊龍頭，資源稟賦良好，區域卡位優勢突出。除去新項目階段部分擾動外，公司發展相對相對穩健，核心業務穩定現金流與高分紅政策有望增強吸引力，後續兼顧控股權博弈，維持「優於大市」評級。
