投资要点

百胜中国上市K 萨新品，大B 端边际改善。2024 年7 月肯德基上新K萨新品，系香炸饼底类披萨，预期下半年千味央厨仍有储备新品待上市，上新节奏加快。同时，百胜中国2024 年维持新开店1500-1700 家目标，上半年完成净开店779 家，肯德基/必胜客分别净增635/192 家。得益于开店扩张，百胜2024Q2 在高基数下收入保持增长（以不变汇率计算，24Q2 百胜收入同比+4%），西快龙头韧性足。面对复杂的外部环境，百胜下半年将推出创新产品，以提升单量来拉动公司同店表现。除百胜外，千味央厨也加速为塔斯汀、海底捞等客户上新，得益于上新节奏加快，大B 端将迎来边际改善。

小B 端精耕米面品类，积极拓展预制菜品类。公司在小B 端持续推新，今年在米面品类的布局重心为早团餐主食、全熟蛋挞突破全场景、春卷破圈，近期推出黄金脆新品，适配宴席、团餐等场景。预制菜加快品类拓展，推出包括鸡排、肉串、咸蛋黄荔枝形虾球等品类匹配优势渠道和场景。2023 财年公司有11 个新品系列销售过千万，占比新品销售额的70%，公司推新能力强，产品持续驱动公司增长。

基金持仓下降至历史低位，剧烈杀估值期已过，估值触底。截止到2024Q2 末，已没有主动基金重仓持股公司，达到历史最少水平，环比减少14 个。公司PE(Forward)自2023 年进入剧烈杀估值期，从2024 年5 月至今，千味央厨 PE(Forward)从22x 下降至15x 左右，估值达到上市以来最低位，高估值风险释放。

餐饮业连锁化率持续提升，餐饮供应链助力降本增效的长期逻辑不变。

当下外部需求相对疲软，但龙头餐饮企业韧性足，餐饮连锁化率长期提升确定性强，根据辰智大数据，国内餐饮门店数量从2019 年底878 万家下跌至2023 年底的770.3 万家，同时美团数据显示2019-2023 年国内餐饮连锁化率从13%提升至21%。连锁企业抗风险性更强，餐饮供应链企业能满足连锁餐饮企业对标准化的要求，帮助下游客户降本增效的长期逻辑不变。

盈利预测与投资评级：公司专注服务B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑餐饮端整体低迷，我们略下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为20.8/23.2/26.3（前次为21.9/26.1/30.9 亿元亿元），同比增速+9.6%/11.5%/13.2%，预计归母净利润亿元1.6/1.9/2.2 亿元（前次预测为1.8/2.2/2.6 亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS 分别为1.59/1.92/2.23 元，对应PE 分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。