業績回顧
1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入28.66 億元，同比上升41.8%；歸母淨利潤0.96 億元，對應每股盈利0.23 元，同比上升1.3%，符合我們預期。
發展趨勢
二季度業績保持高增，盈利能力短期承壓。受益於新能源核心客戶強勁需求，公司Q2 生產經營保持高增態勢，實現了單季營收同、環比正增長。公司Q2 單季度實現營收15.7 億元，同比增長52.1%，環比增長21.5%；實現歸母淨利潤0.49 億元，同比下滑11.1%，環比增長4.3%。隨着公司新能源汽車業務的逐步上量，帶動公司汽車業務收入快速增長，1H24 公司汽車零部件收入18.7 億元，同比增長68.8%。伴隨1H24 銅、鋁等上游大宗材料的價格上行，公司毛利率在Q2 略有下滑，1H24 公司整體毛利率爲10.2%；目前上游的大宗原材料價格持續下行，伴隨公司營收高增速以及上游材料價格下行，我們認爲公司毛利率有望逐步修復並帶來對公司業績的提振。
電驅動產品持續豐富，客戶拓展和技術迭代同步發展。新能源汽車的滲透率不斷提升，行業上行帶動下，公司的新能源汽車電驅動業務快速增長。作爲公司在新能源汽車業務板塊核心產品的驅動電機，伴隨技術進步和產品升級，正在持續迭代；下游整車市場對電驅動系統向集成化、高功率、多電機等方向發展，公司驅動電機業務的單車配套價值量最高提升至5000 元。同時，分佈式驅動、油冷電機等技術的快速迭代，也提高了定轉子及電機總成的製造工藝，帶動價值量上行。公司產品覆蓋賽力斯、長安、奇瑞、江淮等華爲合作車企；同時，公司對吉利、比亞迪、聯電、東風、舍弗勒等頭部主機廠和Tier 1 供應商均實現量產配套。我們認爲，電驅動系統技術的快速迭代和公司客戶的持續拓展將爲公司新能源業務的高速發展奠定紮實基礎。
傳統業務發展穩定，產能擴建持續加速。公司的傳統汽車以及電動兩輪車等業務穩步發展，積極佈局兩江新區生產基地。兩江新區擁有華爲汽車產業集群，並與理想、長安等車企生產基地毗鄰，我們認爲，兩江新區的產能擴建有望爲公司新能源業務高速發展提供支撐。
盈利預測與估值
我們維持2024 年淨利潤預期3.28 億元不變，新引入2025 年淨利潤預期4.36 億元。現價對應2024/2025 年14.5 倍/10.9 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮細分行業估值中樞下移，我們下調目標價25%至15.12 元，對應2024/2025 年18.8 倍/14.1 倍市盈率，較現價有29.6%上行空間。
風險
整車市場銷量不及預期，新能源業務拓展不及預期，成本控制不及預期。