投资要点：

港华智慧能源公布2024 年中期业绩：实现营业收入105.01 亿港元，同比增长6.3%。经营利润9.35亿港元，同比增长26.0%。公司实现归母净利润7.43 亿港元，同比下降33.4%，主要系去年同期由于退出上海燃气项目确认非经营性收益6 亿港元。剔除该因素影响，公司上半年核心利润7.07 亿港元，同比高增57.5%，基本符合我们的预期。

工商及居民气顺价持续改善毛差稳步回升，仍具广阔提升空间。2024 年上半年公司销气总毛差0.52元/m（+0.02 元/m），其中城市燃气销气毛差为0.56 元/m（+0.02 元/m）。毛差提升一方面受益于工商业顺价及时，另一方面，在“三中全会”提出优化居民阶梯水价、电价、气价制度的背景下，公司居民气顺价也保持稳步推进。2024 年下半年，我们看好已完成顺价的部分持续贡献业绩增量，其余地区顺价工作也有望加速推进，进一步扩大居民气毛差空间。气源结构方面，公司联合母公司香港中华煤气集中统谈气量价格，增强谈判能力并优化供应成本。对气量缺口部分，公司积极拓宽气源采购渠道，与包括佛燃能源、新天绿能等城燃企业展开合作，增强对海外供应商的谈判能力。内外并举，公司有望持续发挥统筹效益，降低综合进气成本，提升销气主业盈利能力。

燃气销量稳步增长，接驳业务影响可控。2024 年上半年公司新增3 个城市燃气项目，城燃项目累计达到190 个；用户数量新增45 万户，累计达到1722 万户。公司上半年总销气量稳步上涨至87.4 亿m，同比增长6.2%。上游气价持续回落，进口天然气释放高经济性，叠加下游需求持续释放，公司高毛差零售气量稳步增长。1H24 公司工业气量增长4.6%、商业气量增长9.4%。批发气方面，电厂用气及其他分销气量同样高增11.3%。受内地房地产市场持续低迷影响，公司居民接驳用户数同比下降11%至33.5 万户，尽管新房接驳用户下降较多，但旧房改造用户同比有所提升，叠加居民用户接驳费同比增长2%，部分抵消居民新增用户数下滑影响。2024 年上半年公司燃气业务净利润 8.51 亿港元，同比增长2.3%。下游需求恢复叠加销气毛差改善，公司燃气销售主业量价有望持续提升。

光伏业务兑现高增潜力，大幅增厚公司业绩。截至2024 年上半年末，公司累计签约装机容量3.3GW，其中并网装机2.1GW，较去年同期增加1GW。1H24 公司光伏发电量大幅提升143%至6.8 亿千瓦时，实现光伏发电及服务业务利润1.95 亿元，带动可再生能源业务贡献净利润同比高增1.48 亿元。公司采取稳健现金流策略，将年度新增光伏并网规模调整至500MW。双碳背景下光伏装机业务景气度长期提升确定性强，公司与资本方合作加深，降低财务风险，并叠加能碳服务等轻资产运营方式提升项目综合回报率。

维持“买入”评级。公司销气主业表现稳健，光伏业务高增增添成长动能，我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别17.28、18.73、19.82 亿港元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为5.8、5.3、5.0 倍。燃气主业长期可提供稳定现金流，为可再生能源业务发展打下坚实基础，公司兼具稳定性与成长性。目前公司PB 仅为0.5 倍，估值修复空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：天然气购气成本大幅上升，销气增速不及预期。