燃气销量稳步增长，接驳业务影响可控。2024 年上半年公司新增3 个城市燃气项目，城燃项目累计达到190 个；用户数量新增45 万户，累计达到1722 万户。公司上半年总销气量稳步上涨至87.4 亿m，同比增长6.2%。上游气价持续回落，进口天然气释放高经济性，叠加下游需求持续释放，公司高毛差零售气量稳步增长。1H24 公司工业气量增长4.6%、商业气量增长9.4%。批发气方面，电厂用气及其他分销气量同样高增11.3%。受内地房地产市场持续低迷影响，公司居民接驳用户数同比下降11%至33.5 万户，尽管新房接驳用户下降较多，但旧房改造用户同比有所提升，叠加居民用户接驳费同比增长2%，部分抵消居民新增用户数下滑影响。2024 年上半年公司燃气业务净利润 8.51 亿港元，同比增长2.3%。下游需求恢复叠加销气毛差改善，公司燃气销售主业量价有望持续提升。投資要點：
港華智慧能源公佈2024 年中期業績：實現營業收入105.01 億港元，同比增長6.3%。經營利潤9.35億港元，同比增長26.0%。公司實現歸母淨利潤7.43 億港元，同比下降33.4%，主要系去年同期由於退出上海燃氣項目確認非經營性收益6 億港元。剔除該因素影響，公司上半年核心利潤7.07 億港元，同比高增57.5%，基本符合我們的預期。
工商及居民氣順價持續改善毛差穩步回升，仍具廣闊提升空間。2024 年上半年公司銷氣總毛差0.52元/m（+0.02 元/m），其中城市燃氣銷氣毛差爲0.56 元/m（+0.02 元/m）。毛差提升一方面受益於工商業順價及時，另一方面，在「三中全會」提出優化居民階梯水價、電價、氣價制度的背景下，公司居民氣順價也保持穩步推進。2024 年下半年，我們看好已完成順價的部分持續貢獻業績增量，其餘地區順價工作也有望加速推進，進一步擴大居民氣毛差空間。氣源結構方面，公司聯合母公司香港中華煤氣集中統談氣量價格，增強談判能力並優化供應成本。對氣量缺口部分，公司積極拓寬氣源採購渠道，與包括佛燃能源、新天綠能等城燃企業展開合作，增強對海外供應商的談判能力。內外並舉，公司有望持續發揮統籌效益，降低綜合進氣成本，提升銷氣主業盈利能力。
燃氣銷量穩步增長，接駁業務影響可控。2024 年上半年公司新增3 個城市燃氣項目，城燃項目累計達到190 個；用戶數量新增45 萬戶，累計達到1722 萬戶。公司上半年總銷氣量穩步上漲至87.4 億m，同比增長6.2%。上游氣價持續回落，進口天然氣釋放高經濟性，疊加下游需求持續釋放，公司高毛差零售氣量穩步增長。1H24 公司工業氣量增長4.6%、商業氣量增長9.4%。批發氣方面，電廠用氣及其他分銷氣量同樣高增11.3%。受內地房地產市場持續低迷影響，公司居民接駁用戶數同比下降11%至33.5 萬戶，儘管新房接駁用戶下降較多，但舊房改造用戶同比有所提升，疊加居民用戶接駁費同比增長2%，部分抵消居民新增用戶數下滑影響。2024 年上半年公司燃氣業務淨利潤 8.51 億港元，同比增長2.3%。下游需求恢復疊加銷氣毛差改善，公司燃氣銷售主業量價有望持續提升。
光伏業務兌現高增潛力，大幅增厚公司業績。截至2024 年上半年末，公司累計簽約裝機容量3.3GW，其中併網裝機2.1GW，較去年同期增加1GW。1H24 公司光伏發電量大幅提升143%至6.8 億千瓦時，實現光伏發電及服務業務利潤1.95 億元，帶動可再生能源業務貢獻淨利潤同比高增1.48 億元。公司採取穩健現金流策略，將年度新增光伏併網規模調整至500MW。雙碳背景下光伏裝機業務景氣度長期提升確定性強，公司與資本方合作加深，降低財務風險，併疊加能碳服務等輕資產運營方式提升項目綜合回報率。
維持「買入」評級。公司銷氣主業表現穩健，光伏業務高增增添成長動能，我們維持對公司2024-2026年歸母淨利潤預測分別17.28、18.73、19.82 億港元。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲5.8、5.3、5.0 倍。燃氣主業長期可提供穩定現金流，爲可再生能源業務發展打下堅實基礎，公司兼具穩定性與成長性。目前公司PB 僅爲0.5 倍，估值修復空間廣闊，維持「買入」評級。
風險提示：天然氣購氣成本大幅上升，銷氣增速不及預期。