发展趋势第四範式1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 收入18.67 億元，同比增長27.1%；歸母淨虧損同比收窄3.04 億元至-1.52 億元；扣非歸母淨虧損同比收窄3.09 億元至-1.69 億元。
1H24 業績符合我們預期。
發展趨勢
平台業務增長亮眼，減虧趨勢持續。收入端，1H24 公司營業收入18.67 億元，其中先知AI 平台/SHIFT 智能解決方案/式說AIGS 服務分別同比變化65.4%/-22.1%/25.0%至12.51/4.53/1.63 億元，據公司公開業績會，業績期內公司藉助「範生態」合作伙伴力量進一步拓展平台業務合作，先知AI 平台收入佔比進一步提升至67.0%。利潤端，1H24 公司毛利7.90 億元，同比增長12.1%，受到下游算力行業需求提升帶來的硬件相關收入上漲影響，公司1H24 毛利率同比下降5.7ppt 至42.3%；歸母淨虧損及扣非歸母淨虧損同比收窄3.04/3.09 億元至-1.52/-1.69 億元，總體經營穩健。
堅定研發投入打磨產品，標杆客戶ARPU 持續增長。公司維持高研發投入夯實產品護城河，1H24 研發費用8.5 億元，同比增長28.4%，研發費用率達45.5%。核心業務「第四範式先知AI 平台」強勢增長，支撐14 個行業規模化使用，產出超30 款產品。業績期內公司客戶總數達到185 個，其中標杆客戶數86 個，標杆客戶實現平均收入1,148 萬元，標杆用戶群體平均營收貢獻同比增長26.9%，相較1Q24 標杆客戶平均收入889 萬元有所提升。
核心平台產品不斷迭代，行業合作持續拓寬。平台產品方面，公司7 月底發佈先知AIOS 5.1 版本，引入了GPU 資源池化功能，實現了硬件集群的平台化管理和算力資源的快速調度，最多可節省80%的硬件成本，並提高GPU 的綜合利用率5 到10 倍。SHIFT 產品方面，公司業績期內推出了AIGS CodeX 企業級編程助手，大幅提升企業編碼效率，同時發佈了「搜廣推」一體化平台「天樞」，助力企業提高用戶留存率和轉化率。商業合作層面，公司與商務印書館旗下萬邦同和成立聯合實驗室，共同構建學術出版專業大模型，推動出版業智能化轉型。
盈利預測與估值
我們看好公司的生態佈局及卡位優勢，維持公司跑贏行業評級及目標價55元不變，對應3.8 倍2025E P/S，當前交易於3.3 倍2025EP/S，有14.0%上行空間。
風險
技術迭代不及預期；平台化產品推廣不及預期；研發投入導致利潤承壓。