维持增持评级 。2024H1，公司实现收入 2.20 亿元（-17.7%），归母净利润7055 万元（-21.0%），扣非归母净利润6468 万元（-24.55%）；其中2024Q2 实现收入1.03 亿元（-13.91%），归母净利润3211 万元（-21.43%），扣非归母净利润2822 万元（-28.25%），业绩基本符合预期。考虑费用刚性投入， 下调2024-2026 年EPS 预测至1.57/1.97/2.38 元（原1.82/2.35/2.96 元），给予2024 年PE25X，下调目标价至39.25 元，维持增持评级。本報告導讀：
受美國客戶去庫存影響銷售節奏放緩，下半年隨宮腔鏡量產及整機進一步放量，業績有望改善，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。2024H1，公司實現收入 2.20 億元（-17.7%），歸母淨利潤7055 萬元（-21.0%），扣非歸母淨利潤6468 萬元（-24.55%）；其中2024Q2 實現收入1.03 億元（-13.91%），歸母淨利潤3211 萬元（-21.43%），扣非歸母淨利潤2822 萬元（-28.25%），業績基本符合預期。考慮費用剛性投入， 下調2024-2026 年EPS 預測至1.57/1.97/2.38 元（原1.82/2.35/2.96 元），給予2024 年PE25X，下調目標價至39.25 元，維持增持評級。
受客戶庫存影響銷售節奏放緩，下半年有望環比改善。（1）2024H1內窺鏡業務實現收入1.76 億元（-16.74%），主要爲史賽克爲降低庫存量，拿貨節奏放緩，但環比提升10%，已有所改善。根據史賽克公告，2024Q1/2 內窺鏡收入增速分別爲11%/9%，實現穩健增長，預計隨庫存逐步去化，公司鏡體和光源發貨量均有望提升。同時，子公司美國奧美克已經通過客戶認證，發貨流程理順有望規避國際貿易風險；下半年，泰國子公司的生產能力建設和相關認證進度將進一步加快，有望進一步降低關稅等政策帶來的潛在影響。上半年第二代整機系統已開始量產銷售，累計發貨超100 套，圍繞婦科、頭頸及神經外科進行佈局，臨床反饋良好；除整機外，公司還將持續開發旋切、電切和器械等外延產品，致力於提供臨床全面解決方案。（2）光學產品實現收入4268 萬元（-23.1%），環比2023H2 基本持平，隨下游客戶訂單恢復，有望保持相對穩健增長。
費用投入穩定。2024H1 毛利率64.09%，同比基本持平。費用投入穩定，除銷售費用因增加整機推廣同比+21.5%外，管理/研發/財務費用分別同比-2.8%/-10.6%/-39.5%，收入規模下降導致費用率有所提升。下半年隨收入環比改善，費用率有望呈下降趨勢。
持續開發新產品，有望帶來增量貢獻。2024H2，針對史賽克，4mm宮腔鏡有望量產；2.9mm 膀胱鏡、3mm 小兒腹腔鏡、開放手術外視鏡亦有望持續開發。針對國內市場，將針對重點專科全面開展品牌建設和營銷工作；並完成多款鏡體的註冊以及3D 內窺鏡的開發。
風險提示：研發進度不及預期，整機商業化不及預期等。
