人工智能对云基础设施需求持续增加，下游AI 服务器需求增长强劲。1H24公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，同比提升5pct；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2Q24公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI 服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。此外，1H24 通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。上半年營收同比增長28.7%，歸母淨利潤同比增長22.0%。公司發佈2024 年半年度報告，1H24 營業收入2660.91 億元(YoY 28.69%)，收入增速加快主要由於品牌客戶不斷增加AI服務器訂單；歸母淨利潤87.39 億元(YoY 22.04%)，扣非歸母淨利潤85.33 億元(YoY 13.23%)。1H24 實現毛利率6.73%(YoY-0.44pct)，淨利率3.28%(YoY -0.18pct)。
二季度營業收入同比增長46.1%，歸母淨利潤同比增長12.9%。公司2Q24 營業收入1474.03 億元(YoY 46.11%，QoQ 24.19%)，歸母淨利潤45.54 億元(YoY12.93%，QoQ 8.83%)，扣非歸母淨利潤42.61 億元(YoY -1.58%，QoQ -0.26%)。
由於1H24 匯兌收益5.50 億元(YoY -49.72%)，扣非淨利潤若扣除完整匯兌損益影響後，二季度利潤總額同比增長25%。2Q24 實現毛利率6.00%(YoY-0.97pct，QoQ -1.64pct)，淨利率3.09%(YoY -0.91pct，QoQ -0.44pct)。
人工智能對雲基礎設施需求持續增加，下游AI 服務器需求增長強勁。1H24公司雲計算收入同比增長60%，其中雲服務商收入佔比47%，同比提升5pct；AI 服務器佔整體服務器營收比重提升至43%，收入同比增長超230%。2Q24公司雲計算收入佔總體收入達55%，雲計算收入同比增長超70%，環比增長超30%；AI 服務器收入同比增長超270%，環比增長超60%，佔整體服務器營收比重提升爲46%，佔比持續逐季提升。此外，1H24 通用服務器收入同比增長16%，復甦力道強勁。
數據中心AI 化及網絡升級迭代提速，高速交換機營收快速增長。公司通信及移動網絡設備業務1H24 同比高單位數增長，2Q24 同比增長達20%，AI 服務器相關的400G/800G 高速交換機營收同比增長70%。1H24 整體400G/800G高速交換機營收年增長30%，800G 交換機上半年亦開始出貨，公司高速交換機產品組合涵蓋Ethernet、Infiniband 以及NVLink Switch 的多元部署，預計全年可貢獻增量。
投資建議：維持「優於大市」評級。我們看好公司雲計算業務受益於AI 高速發展及全球數據中心、AI 服務器等算力基礎設施大規模建設而帶來的持續高速增長。考慮到雲計算業務特別是AI 服務器對於公司業績的強勁帶動，預計2024-2026 年營業收入5608.46/6766.68/7556.45 億元(無調整)，歸母淨利潤260.25/357.23/400.00 億元(無調整)，當前股價對應PE 分別爲15.8/11.5/10.3 倍，維持「優於大市」評級。
風險提示：新產品拓展不及預期，下游需求不及預期，客戶導入不及預期等。
