核心觀點：
公司披露24 年中報。2024H1 公司實現營收28.7 億元（人民幣，下同），同比增長11.9%，實現歸母淨利-2.2 億元，上年同期爲-2.8 億元。
雲轉型持續推進，期間費用率繼續下行。24H1 傳統軟件業務營收同比下降8.8%，雲業務收入同比增長17.2%，ARR 約31.5 億元，同比增長24.2%。24H1 研發費用率/銷售費用率同比-0.9pct/-1.9pct，隨着雲轉型逐步進入收穫期，銷售費用率、研發費用率的持續明顯下降是應有的特徵，也是驗證雲轉型是否成功的標識之一。
續費率維持在高位，收入質量進一步提升。主要雲產品續費率維持在高位(蒼穹/星瀚爲97%，星空爲95%)，星辰續費率約92%，與2023 年基本處於同一水平(蒼穹/星瀚爲105%，星空爲97%，星辰爲91%)，略有波動。較高續費率是雲服務健康發展的重要指標之一，反映公司雲服務的綜合競爭力。較高的續費率也奠定了未來公司費用率，尤其是銷售費用率，持續下降的基礎。此外，儘管當下宏觀經濟承壓，但云服務收入仍同比增長17.2%，在總收入中佔比到達83.2%，ARR 同比增長24.2%，相關雲服務指標均表明公司收入質量實現進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年主營業務收入分別爲65.06 億元、75.39 億元、88.81 億元。參考可比公司估值，我們給予金蝶2024 年6 倍PS 估值倍數，對應每股合理價值約11.88 港幣/股（參考匯率1 港元=0.91626 人民幣），維持「買入」評級。
風險提示。經濟環境導致下游IT 支出波動；港股市場交易環境影響；AI 應用業績兌現的不確定性。