发展趋势1H24 業績低於我們預期
公司2024 上半年實現營業總收入35.69 億元（YoY-6.4%）；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-2.21 億元，其中2Q24 實現營業收入20.94 億元（QoQ+42.03%）；實現淨利潤-1.43 億元，同比減虧。
主營業務中,1H24 潤滑油/柴油發動機尾氣處理液/防凍液/車用養護品/磷酸鐵鋰業務分別實現營收3.68/3.07/2.49/0.37/24.76 億元（YoY+1.3%/-5.1%/+22.5%/-2.8%/-13.2%），其中2Q24 實現營收1.54/1.51/1.26/0.16/16.07億元（QoQ-27.6%/-3.1%/+3.0%/-25.6%/+84.9%）。受碳酸鋰價格下滑影響，公司1H24 資產減值損失合計9474.3 萬元，其中存貨跌價損失及合同履約成本減值損失達6949.4 萬元，業績低於我們的預期。
發展趨勢
2Q24 磷酸鐵鋰銷量同環比高增，毛利率有所修復。根據公司經營數據披露，2Q24 磷酸鐵鋰銷量爲47872 噸（YoY+87.9%，QoQ+79.8%）；銷售均價爲33560 元/噸（YoY-32.7%，QoQ+3%）。公司2Q24 毛利率爲13.4%，環比提升9.1ppts。我們認爲，公司磷酸鐵鋰在手訂單充足，新增產能開工率有望進一步提升，自建碳酸鋰產能投放後磷酸鐵鋰成本端壓力有望進一步趨緩。同時，隨着碳酸鋰價格趨穩，存貨減值對利潤端的影響也有望趨緩。
海外產能及原材料產能落地，一體化佈局與產能出海加速。2024 年上半年內，宜春龍蟠時代4 萬噸碳酸鋰項目基本完成建設，達到預定可使用狀態；印尼鋰源3 萬噸磷酸鐵鋰項目也已進入試生產調試階段，即將規模化量產，公司成爲第一家在海外落地規模化磷酸鐵鋰正極材料工廠的中國企業。同時公司與LGES 簽署了5 年的磷酸鐵鋰長期供貨協議，未來部分產能得到鎖定。我們認爲，公司一體化佈局優勢逐漸突顯，印尼項目落地並切入高價值海外客戶，具備稀缺性的磷酸鐵鋰海外產能有望迎來收穫期。
盈利預測與估值
考慮到新增產能轉固後折舊費用或有所提升以及碳酸鋰跌價帶來的庫存減值影響，我們下調2024/25 年盈利預測40.8%/37.5%至2.08/4.56 億元，目前公司股價對應2024/25 年市盈率18.7/8.5x。兼顧盈利預測調整和公司新增磷酸鐵鋰產能帶來的長期成長性，我們下調目標價29.8%至8.5 元，對應23.7%的上漲空間和2024/25 年23.1/10.5x 市盈率，公司磷酸鐵鋰在手訂單飽滿，率先出海有望取得先發優勢，我們維持跑贏行業評級。
風險
磷酸鐵鋰海外需求不及預期，碳酸鋰價格持續下行。