发展趋势1H24 核心業績超出市場預期
公司公佈1H24 業績：收入105 億港元，同比+6.3%；歸母淨利潤7.43 億港元，同比-33%，對應每股盈利0.22 港元，剔除非經營性損益後，1H24公司核心利潤7.07 億港元，同比+57%，1H24 公司核心利潤超出市場預期，主因1）1H24 可再生能源業務（分佈式光伏）實現淨利潤1.64 億港元（同比+1.61 億港元）。2）1H24 總部財務費用同比-16%至2.76 億港元。
1H24 公司天然氣銷售量87.4 億方，+6% YoY，毛差0.52 元/方，+0.02 元/方YoY，並表口徑新增接駁16.5 萬戶，-9.2% YoY。
發展趨勢
2024 年毛差或有超預期可能。受益於居民用氣成本傳導及天然氣採購成本下移，1H24 公司天然氣零售業務盈利能力有所改善，綜合考慮工商業氣量修復情況和居民用氣順價進展，管理層將2024 年全年毛差指引由+0.01 元/方YoY 上修至+0.02 元/方 YoY，並將全年氣量指引由+8% YoY 調整至+7% YoY。向前看，我們認爲若採暖季LNG 現貨價格不出現大幅上漲，公司毛差或有超出管理層指引可能。
可再生能源業務戰略調整，或有助於收斂較同業估值差距。截至8 月15日，港華智慧能源交易於2024E 6.6x P/E，較華潤燃氣等同業存在30%以上估值折讓，我們認爲公司估值折讓的核心原因在於市場擔憂1）公司可再生能源業務中長期回報的穩定性，2）可再生能源業務的大額資本開支對公司現金流及資產負債表的衝擊。站在當前時點，我們觀察到公司正逐步調整可再生能源業務的裝機規劃（管理層於業績會上將24 年全年新增裝機由1GW 下修至0.5GW，並表示未來2-3 年新增裝機或維持在0.5GW 上下），我們認爲這也說明公司將可再生能源業務增長模式從過去的單純規模爲先（以大規模資本開支驅動）切換爲保證盈利和現金流匹配。向前看，我們認爲隨着可再生能源業務盈利能力的提升及現金流的好轉，公司較同業估值差距或有望收斂。
盈利預測與估值
考慮到可再生能源業務盈利開始兌現，我們上調2024/2025 年淨利潤8%/8%至15.68 億港幣/18.38 億港幣。當前股價對應2024/2025 年6.6x/5.6x P/E。維持跑贏行業評級和3.80 港元目標價，對應2024/2025 年8.4x/ 7.2x P/E，較當前股價有28.0%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，地產下行超預期。
