发展趋势1H24 業績低於我們預期
公司發佈1H24 業績：收入5.71 億元，同比-3.6%；歸母淨利潤0.38 億元，同比-11.2%；扣非後歸母淨利潤0.25 億元，同比-31.8%。下游需求偏弱，業績低於我們預期。
分季度看，1Q/2Q24 分別實現收入2.71/3.00 億元，分別同比+7.2%/-11.6%；分別實現歸母淨利潤0.13/0.25 億元，分別同比-8.0%/-12.8%。
發展趨勢
下游需求偏弱，收入表現有所承壓。1H24 收入同比下滑3.6%，分產品看：1）室內健身器材：收入3.84 億元，同比增長0.8%，需求承壓下增長有所放緩，但我們預計在新門店模式推進下，公司表現優於行業平均。2）室外健身器材：收入0.59 億元，同比下滑38.9%，我們判斷主要受需求偏弱及項目驗收節奏影響。3）展示架：收入1.06 億元，同比增長4.7%。
毛利率繼續改善，淨利率受費用投放影響有所下滑。公司1H24 毛利率同比+2.3ppt 至32.3%，其中2Q24 毛利率同比+2.7ppt 至32.9%，我們認爲主要得益於原材料價格的下降。費用方面，公司1H24 年期間費用率同比+4.4ppt，其中銷售、管理、財務、研發費用率分別同比+1.9/+1.4/+0.1/+1.0ppt 至12.6%/9.0%/0.2%/3.3%，公司加大銷售、研發投入力度，費用率明顯提升，導致公司1H24 年歸母淨利率同比下滑0.6ppt 至6.7%。
從產品轉向專業運動解決方案。公司以用戶爲中心，經營戰略逐步從產品製造商轉向專業運動解決方案服務商，產品、渠道、營銷新益求新。產品方面，一方面推進產品智能化，今年新推出的I5 智能跑步機榮獲2024 體博會「創新推優大獎」，另一方面公司持續完善產品矩陣，從提供產品到提供一整套運動解決方案。渠道方面，推動傳統門店提效升級，探索「科學健身+器材銷售+上門服務」的新門店模式，並積極進行海外市場佈局。營銷方面，舒華作爲國內領先的健身器材品牌，是中國奧委會多年的合作伙伴，成爲今年巴黎奧運會中國體育代表團官方健身器材供應商，多款產品入駐「中國之家」，專業的品牌形象得到進一步宣傳及強化。
盈利預測與估值
考慮下游需求恢復低於預期，我們下調2024/2025 年收入預測8%/8%至15.01/16.74 億元，下調歸母淨利潤15%/9%至1.23/1.50 億元，當前股價對應25/20 倍市盈率。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整並考慮市場風險偏好變化，我們下調目標價27%至9.5 元，對應2024/2025 年32/26 倍市盈率，較當前股價有30%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，新模式門店推進不及預期。
