事件：孩子王發佈2024H1 業績。
①2024H1：收入45.2 億元，同比+8.7%；歸母淨利潤0.8 億元，同比+14.7%，主因樂友並表後帶動利潤提升。
②2024Q2：收入23.3 億元，同比+12.8%；歸母淨利潤0.7 億元，同比+9.9%。
③收入分拆：2024H1 年母嬰商品收入39.6 億元，同比+10.1%；分產品來看，奶粉和用品營收分別爲24.3、6.4 億元，同比+13.5%、-6.5%。
大力發展自有品牌，提升非標占比。24H1 差異化供應鏈（含自有品牌）收入5.0 億元，同比+65.5%，佔母嬰商品銷售收入的比重爲12.74%。同時，公司圍繞着新家庭消費持續開發短鏈自採爆品，24H1 共開發上架了52 款商品，推動毛利率的提升與商品結構的改善。
持續推進兒童生活館升級。24H1 公司完成6 家兒童生活館的改造並重新開業，中大童交易額穩步提升，會員粘性持續增強。截至24H1，樂友擁有531 家直營與託管門店，孩子王擁有504 家門店。24H1 合計新增門店45家、閉店35 家。
單店收入略有承壓。孩子王門店2024 上半年店均收入622.4 萬元，同比-14.3%，門店坪效2715.8 元/平米，同比-13.4%；樂友24H1 直營門店坪效5803.7 元/平米。
全力發展線上渠道。24H1 線上銷售收入18.2 億元，佔母嬰商品銷售收入比例46.0%，同比+19.3pcts。截至2024 年6 月末，APP 已擁有超6,000萬名用戶，小程序用戶超6,500 萬，企微私域服務用戶超1,000 萬。
毛利率小幅優化。24H1 毛利率29.7%，同比+1.6pcts；其中，母嬰商品毛利率21.3%，同比+2.9pcts，主因自採產品增加帶動毛利率提升。24H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.5%/5.0%/0.4%/1.4%，同比+1.0/-0.5/-0.2/+0.5pcts。24H1 淨利率爲1.7%，同比+0.1pcts。
首家加盟門店開業。24 年7 月，孩子王首家加盟店在四川廣漢順利開業，後續持續推進加盟模式有望打開門店空間。
盈利預測與估值：2023 年公司收購樂友，建立雙品牌運營模式，24 年隨着公司與樂友融合加深，疊加新開放加盟業態，門店數量有望進入增長通道，憑藉公司全渠道全場景的運營能力，在公司數字化能力的驅動下，有望實現業績的穩健增長，綜合預計2024-2025 公司歸母淨利2.8/3.9 億元，對應當前21x/15xPE，給予「推薦」評級。
風險提示：門店拓展不及預期、生育率下降風險、消費復甦不及預期