净息差下降，债券投资等业务的非息收入增长亮眼。公司上半年日均净息差1.96%，同比降低59bps，是因为公司主动调整资产结构，同时受市场利率下行、有效信贷需求不足及贷款重定价等因素影响。环比来看，二季度日均净息差1.91%，较一季度下降10bps，环比降幅较一季度持平，主要还是受贷款收益率下行影响。上半年手续费净收入同比下降20.6%，主要是代理个人保险以及信用卡手续费收入下降较多。其他非息收入同比大幅增长57%，主要是公司把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。營收增速略有回升，淨利潤維持正增長。2024 上半年實現營業收入771 億元，同比下降13.0%，增速較一季報略微回升1.0 個百分點；上半年實現歸母淨利潤259 億元，同比增長1.9%，保持正增長。上半年年化加權平均ROE11.9%，同比下降0.8 個百分點。
資產規模及零售AUM 保持穩定增長。2024 年二季末總資產同比增長4.6%至5.75 萬億元，略低於7.3%的行業整體增速，略高於股份行3.7%的總體增速。
其中存款同比增長5.8%至3.62 萬億元，貸款同比下降0.7%至3.41 萬億元，今年上半年對公貸款投放較好，較年初增長16.2%，零售貸款規模則有所壓降。二季度末核心一級資本充足率9.33%。表外方面，公司零售AUM 仍然維持穩定增長，二季末零售AUM 達到4.12 萬億元，較年初增長2.2%，同比增長6.7%。
淨息差下降，債券投資等業務的非息收入增長亮眼。公司上半年日均淨息差1.96%，同比降低59bps，是因爲公司主動調整資產結構，同時受市場利率下行、有效信貸需求不足及貸款重定價等因素影響。環比來看，二季度日均淨息差1.91%，較一季度下降10bps，環比降幅較一季度持平，主要還是受貸款收益率下行影響。上半年手續費淨收入同比下降20.6%，主要是代理個人保險以及信用卡手續費收入下降較多。其他非息收入同比大幅增長57%，主要是公司把握市場機遇，債券投資等業務的非利息淨收入實現增長。
資產質量依然承壓，撥備覆蓋率環比回升。測算的2024 上半年不良生成率2.22%，同比上升24bps，公司披露的上半年不良生成率同比則下降1bp。公司二季度末撥備覆蓋率264%，環比一季度末上升2 個百分點。二季度末不良率1.07%，環比一季度末持平；關注率1.74%，較一季末上升8bps。整體來看，公司資產質量依然承壓。
投資建議：公司整體表現符合預期，我們維持盈利預測不變，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤470/484/518 億元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；攤薄EPS 爲2.23/2.30/2.47 元；當前股價對應的PE 爲4.5/4.4/4.1x，PB 爲0.45/0.42/0.39x，維持「中性」評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。