投資要點
歸母淨利潤同比增長10.9%，超市場預期
2024H1，公司實現收入1973 億元，同比增長2.9%，其中服務收入1757 億元，同比增長2.7%，EBITDA 550 億元，同比增長2.7%，利潤總額168 億元，同比增長10.2%，歸母淨利潤60 億元，同比增長10.9%，連續8 年雙位數增長。歸母淨利潤增速高於我們預測的8.5%-10.5%，尤其最近市場行業數據偏弱的情況下，此增長就更顯難得。
盈利能力逐步提升，淨資產收益率（平均）爲3.74%，同比提升0.26pp，銷售淨利潤率爲6.97%，同比提升0.47pp。
公司對全年業績展望充滿信心，指引營業收入穩健增長，稅前利潤雙位數增長。
兩大主業鞏固向好，規模與價值同步提升
2024H1，聯網通信業務收入1251 億元，同比增長2.1%，佔主營收入比例爲74.2%。用戶規模及價值雙提升，上半年聯接規模首破10 億，其中移動用戶淨增609 萬戶至3.39 億戶，淨增規模創近5 年同期新高，5G 套餐用戶達2.8 億戶，5G 套餐滲透率超80%；固網寬帶用戶淨增352 萬戶達到1.17 億戶。聯網通信實現價值提升，融合套餐ARPU 達103 元，下半年數據有望進一步提升。
算網數智業務收入435 億元，同比增長6.6%，佔主營收入比例25.8%。其中：聯通雲收入317 億元，同比增長24.3%；數據服務收入32 億元，同比增長8.6%；數智應用收入37 億元，同比增長13.5%；網信安全收入14 億元，同比增長58.2%。
在網絡強國及數字中國建設背景下，實體經濟和數字經濟加速融合，公司積極推動網絡向新、技術向新和服務向新，爲業績增長打造持續增長動能。聯網通信業務方面，公司深耕細分客戶場景價值，加強面向客戶的融合運營，基於業務融合、產品融合和終端融合，推動該項業務穩健發展，持續鞏固基本盤。算網數智業務方面，全力拓展算網市場規模，豐富智算產品體系，並持續鞏固大數據領先優勢， 以新質生產力推動公司發展轉型及模式轉變，爲長期發展擴盤增效。
提質增效，成本費用管控整體有效
2024H1，港股口徑下，公司營業成本同比增長2.2%，營業成本費用率同比下降0.6pp 。其中，網絡運行及支撐成本304.5 億元，同比增長4.4%，佔收比提升0.2pp；折舊攤銷423.6 億元，同比下降0.1%，佔收比下降0.6pp；僱員薪酬及福利開支爲287.1 億元，同比下降11.0%，佔收比下降2.3pp；銷售費用率及管理費用率均同比持平。
資本開支降幅明顯，現金流有望改善
2024H1，資本開支239 億元，同比下降13.4%，全年指引資本開支650 億元，同比下降12%。上半年，公司經營現金流301.4 億元，同比下降23.2%，主要系公司加快算網數智業務發展，與傳統聯網通信業務相比，算網數智項目實施週期長、驗收流程相對複雜，回款速度較慢。我們預計後續隨公司加大回款力度、項目及客戶的精細化管理，回款情況有望逐步好轉。
持續加強股東回報，中期派息增長22%
公司港股中期派息每股0.2481 元人民幣（稅前），同比增長22.2%，A 股中期派息0.0959 元人民幣（含稅），同比增長20.5%，每股股利同比增速顯著高於利潤增速。公司指引港股全年派息率55%，不低於23 年派息率水平。
盈利預測及估值
預計2024-2026 年收入增速4.7%、4.5%、4.5%，歸母淨利潤增速10.7%、10.2%、10.1%，對應PE 15.9、14.4、13.1 倍，維持「買入」評級。
風險提示
基礎業務用戶提升不及預期；創新業務競爭加劇；成本費用管控不及預；分紅派息不及預期等。