航空客流再续增长，容量扩张将落地。三亚市航空客流创下新高， 2023 年三亚机场实现旅客吞吐量2178 万人次，客流及产能利用率均创新高，急需进一步释放产能上限。三亚凤凰机场三期改扩建项目已顺利开工，预计2025 年底投入运营，预计届时凤凰机场可保障旅客量将提升至3000 万人次，较23 年客流将提升38%容量，为机场航空性业务规模与商业面积打开进一步空间。投資要點：
公司以機場建設和運營爲主業，具備多業態協同優勢。海南機場目前主要開展機場管理業務、免稅商業業務、房地產業務、物業管理業務、酒店和飛訓公司等五大業務板塊。
國際自貿港地理位置優越，民航業充分享受政策紅利。公司核心資產所屬區域海南省位於海上“絲綢之路“的重要地理位置。公司主營業務佔據海南核心樞紐優勢，分別控股三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲國際機場兩大島內機場，並參股投資海口美蘭機場免稅店、三亞鳳凰機場免稅店兩大免稅店。在旅遊業建設發展並轉型、第七航權實施等因素下，公司航空性業務有望乘借多項政策東風加速發展。
航空客流再續增長，容量擴張將落地。三亞市航空客流創下新高， 2023 年三亞機場實現旅客吞吐量2178 萬人次，客流及產能利用率均創新高，急需進一步釋放產能上限。三亞鳳凰機場三期改擴建項目已順利開工，預計2025 年底投入運營，預計屆時鳳凰機場可保障旅客量將提升至3000 萬人次，較23 年客流將提升38%容量，爲機場航空性業務規模與商業面積打開進一步空間。
廣泛佈局免稅業務，同時享受機場與市內店發展。公司通過參股投資、自持物業提供租賃兩種形式參與5 家海南離島免稅店業務，深度享受海南離島免稅紅利，涉及免稅店經營總面積達到8.1 萬平米。三亞鳳凰機場2023 年9 月完成二期免稅店法式花園項目的開業，免稅店經營面積增加至6000 平米。隨着免稅面積擴建，機場免稅店品牌品類將同步提升，有望帶動機場免稅店收入增長。海南離島免稅格局與疫情前大相徑庭，全島免稅門店定位清晰，離島免稅新環境促進差異化良性競爭，未來協同大於博弈。
持續推動地產去化，其他業務穩中求進。相較2020 年以前，公司地產業務完工面積、銷售面積、開工面積均大幅下降，21-22 連續兩年無新增開工面積。未來公司將聚焦島內核心在建工程建設，通過存量去化、剝離部分項目等方式多措並舉逐步退出房地產業務，並培育打造臨空產業新業務。公司物業管理業務盈利能力穩定，收入端恢復至疫情前；公司酒店業務經營改善，飛訓再續增長。
投資分析意見：海南機場立足於國內自貿港、坐擁稀缺島內資產，未來將持續受益於自貿港建設發展，封關後預計優勢將進一步加強。我們預計公司24-26 年將分別實現歸母淨利潤11.76/13.68/17.28 億元。考慮公司機場、免稅兩大核心業務2024 年盈利預測以及可比公司相對估值、公司所持地產業務淨值，三部分加總價值後測算目標市值爲406 億，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟增速大幅放緩；自貿港政策推進慢於預期；免稅消費恢復低於預期。
