剔除汇兑损益Q2 利润总额同比+25%，Blackwell 系列量产有望带动毛利率企稳回升事件:
2024 年8 月13 日，公司發佈2024 年中報：2024H1，公司實現營收2660.91 億元，同比增長28.69%；歸母淨利潤87.39 億元，同比增長22.04%。2024Q2，公司實現營收1474.03 億元，同比增長46.11%；歸母淨利潤45.54 億元，同比增長12.93%。
投資要點:
剔除匯兌損益Q2 利潤總額同比+25%，Blackwell 系列量產有望帶動毛利率企穩回升
2024H1，公司毛利率爲6.73%、同比-0.44pct，淨利率3.28%、同比-0.18pct；2024Q2，公司毛利率爲6.00%、同比-0.97pct，淨利率3.08%、同比-0.92pct。我們認爲，毛利率下行或主要系AI 大模型的發展推動雲計算業務佔比持續提升，導致公司收入結構變化所致。未來隨着公司Blackwell 系列產品、液冷等零組件量產出貨，公司毛利率有望企穩回升。
2024H1，扣非後歸母淨利潤85.33 億元，同比增長13.23%；2024Q2，扣非後歸母淨利潤42.61 億元，同比下降1.58%。我們認爲，主要系2024H1，財務收入同比減少約6.48 億元，其中滙兌損益減少約5.44 億元。公司表示，扣非淨利潤若扣除完整匯兌損益影響後，二季度利潤總額同比增長25%。
二季度AI 服務器同比/環比高增，400G/800G 高速交換機同比+70%雲計算：2024H1，雲計算收入同比+60%，其中雲服務商收入佔比47%，較去年同期提升5pct； 2024Q2，雲計算營收佔比55%，同比增長超70%，環比增長超30%。①AI 服務器：2024H1，營收同比增長230%+，佔服務器營收比重43%。2024Q2，營收同比增長超270%，環比增長超60%，佔服務器營收比重升至46%，佔比逐季提升。公司表示：針對客戶的新一代AI 服務器產能已充足到位，下游訂單能見度高。②通用服務器：
2024H1，營收同比增長至16%，復甦力道強勁。
通信及移動網絡設備：2024H1，實現同比高單位數增長，Q2 單季同比增長高達20%。2024Q2，400G、800G 高速交換機營收同比增長70%。
公司800G 高速交換機已陸續出貨，預計2024 年下半年開始上量並貢獻顯著的營業收入，促進公司產品結構進一步優化。
Blackwell 短期延遲不改需求增長，持續加大AI 研發投入北美CSP 廠資本開支增長，英偉達推出B200A 面向中低端AI 市場。
我們認爲，雖然英偉達B 系列產品出現延後，但隨着技術、產能等問題陸續解決，2025 年Blackwell GPU 有望放量，推出B200A GPU 產品滿足低端和中端AI 系統的需求，且Hopper 架構產品需求仍旺盛。同時，北美CSP 廠商資本開支持續增長，微軟、Meta、亞馬遜、Google 等廠商資本開支指引提升，AI 算力板塊仍具高景氣度。
公司加大AI 技術研發投入力度。2024H1，公司研發投入達48.76 億元，並且調整增加1 億元至下世代通訊產品研發中心項目（深圳富桂）的研發費用中，進而擴大其對AI 基礎建設相關產品的研發投入。此外，公司正通過AI 服務器、半導體、機器人、新能源、醫療器械等領域的產業併購業務，進一步拓展「大數據+機器人」的場景廣度，助力其在工業AI 領域打造多場景、廣應用的新競爭優勢。
盈利預測和投資評級：公司是全球領先的雲計算和通信網絡產品和服務提供商，將受益於全球AI 算力的需求增長。我們預計2024-2026年公司營收分別爲5539.51/6772.12/7829.54 億元，歸母淨利潤分別爲245.02/305.03/354.52 億元，EPS 分別爲1.23/1.54/1.78 元/股，當前股價對應PE 分別爲17.34/13.93/11.98X，維持「買入」評級。
風險提示：大模型發展不及預期、宏觀經濟影響下游需求、市場競爭加劇、新產品研發不及預期、中美博弈加劇等。
