维持公司“增持”评级，维持目标价 115.43 港元，对应 2024 年6.2xP/E。公司2024H1 营收83.13 亿元人民币（单位下同），同比+10.64%，经调整后净利润26.18 亿元，同比+23.33%。考虑到公司风险指标改善和融资成本下降，调整2024-2026 经调整净利润为56/62/71 亿元（调前47/50/57 亿元），同比26%/11%/15%。维持公司“增持”评级，维持目标价为115.43 港元，对应2024 年6.2xP/E。本報告導讀：
利潤增長得益於take rate 提升，融資成本下降和風險改善是take rate 提升主因。
投資要點：
維持公司「增持」評級，維持目標價 115.43 港元，對應 2024 年6.2xP/E。公司2024H1 營收83.13 億元人民幣（單位下同），同比+10.64%，經調整後淨利潤26.18 億元，同比+23.33%。考慮到公司風險指標改善和融資成本下降，調整2024-2026 經調整淨利潤爲56/62/71 億元（調前47/50/57 億元），同比26%/11%/15%。維持公司「增持」評級，維持目標價爲115.43 港元，對應2024 年6.2xP/E。
融資成本的下降以及風險的改善是利潤增長的主因。公司2024Q2營收增長6.29%，營收增長主要得益於1）信貸驅動服務中融資收入同比增長42%至16.9 億元，融資收入的增長源於公司表內貸款餘額的增長，我們判斷公司更多發行ABS 是表內餘額增長的主因；2）平台服務中轉介服務費同比增長288%至6.24 億，主要是公司ICE業務規模增加。利潤方面，2024Q2 經調整淨利潤14.13 億，同比23%，利潤的增長主要得益於take rate 的擴張，公司2024Q2 的takerate（Non-GAAP 淨利潤/在貸餘額平均值）達到4.4%（2023Q2 爲3.3%，2023Q4 爲3.5%），同時在貸餘額1578 億，同比下滑14.5%。
take rate 的持續擴張主因公司資金成本的持續下降和風險的改善，公司當前的融資成本繼續下降，再創歷史新低；風險指標方面，2024Q2 首日逾期率4.8%（Q1 爲4.9%），30 天回收率86.3%（Q1 爲85.1%），均有改善。
有質量的增長將是公司未來發展的核心，回購進度超預期彰顯公司信心。公司2024Q2 信貸投放規模954 億元，同比-23.2%，其中約65%的貸款爲通過輕資本模式所提供，宏觀環境仍有不確定性背景下公司信貸投放有所收緊，預計公司未來將更注重風險管理和運營效率的優化，進而帶來利潤增長。此外公司持續推進3.5 億美元的回購計劃，當前回購進度超預期，持續的股份回購彰顯公司信心。
催化劑：資產質量好轉，貸款發放量提升。
風險提示：經濟不及預期；不良率大幅提升。