国内泛半导体结构陶瓷市场规模近百亿元，国产化率提升空间较大。根据弗若斯特沙利文，2023 年全球和国内泛半导体结构陶瓷市场规模分别为超400 亿元和87 亿元，而2021 年中国大陆先进结构陶瓷零部件国产化率仅为19%，主要份额被京瓷集团、Ferrotec、日本特殊陶业等日本/欧美企业占据，国产化率提升空间较大。公司目前半导体先进陶瓷零部件产品覆盖国内北方华创、中微公司、拓荆科技等头部半导体设备厂商，同时拓展了陶 瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件等高端产品，2023 年三款高端产品国内市场空间预计达25 亿元左右，公司多款陶瓷加热器供货北方华创等厂商并实现量产，今年预计快速放量；8 英寸刻蚀机用静电卡盘实现量产，12 英寸产品正在测试；超高纯碳化硅套件获得北方华创订单，部分部件验证通过。公司佈局先進陶瓷零部件和表面處理兩大業務，公司先進陶瓷材料面向國內近百億市場空間，國產化率不足20%，公司覆蓋北方華創、中微公司、拓荊科技等頭部客戶，未來國產化率有望逐步提升，同時高端陶瓷加熱器等模塊類產品逐步實現國產替代，亦開始快速放量；表面處理服務目前聚焦顯示面板領域的京東方、華星光電等頭部客戶，並在半導體領域形成14nm 製程技術儲備，未來半導體有望貢獻新的收入和利潤增長點。公司24H1 收入利潤同比高增長，在手訂單較爲充沛，未來成長動能充足，建議重點關注上市後表現。
公司爲國內先進陶瓷零部件龍頭，覆蓋國內頭部泛半導體領域客戶。公司成立於2009 年，深耕先進陶瓷材料十五載，於2015 年拓展表面處理服務業務，並依託「國家科技重大專項（02 專項）」進行陶瓷加熱盤等高附加值產品的技術儲備，於2022 年至今重點研發靜電卡盤、超高純碳化硅套件等產品。公司目前兩大主營業務爲先進陶瓷材料零部件和表面處理服務，①先進陶瓷材料零部件可用於半導體、顯示面板、鋰電池、燃料電池、生物醫藥等領域，其中半導體設備爲最主要應用，公司產品廣泛用於光刻、刻蝕、離子注入、沉積等設備，覆蓋國內北方華創、中微公司、拓荊科技、上海微電子、芯源微等多個頭部半導體設備客戶，並進入國際頭部設備客戶A 公司、熱產品方案商WATLOW 等的供應鏈；②表面處理服務目前主要聚焦顯示面板領域，覆蓋京東方、華星光電、友達光電、天馬微電子等頭部客戶，並逐步向半導體領域拓展。
先進陶瓷零部件快速放量，24H1 收入利潤高增長。1）收入端：2019-2023年，公司收入從1.7 億元增至4.8 億元，CAGR 爲22%。公司最主要收入來自先進陶瓷零部件，受益於下游泛半導體和新能源客戶需求增長，收入從2019 年的1 億元增至2023 年的4 億元；表面處理服務收入自2021 年以來有所下滑，主要系消費電子景氣度下滑及市場競爭加劇影響；24H1 公司收入3.85 億元，同比+64.3%，主要系下游半導體和顯示面板景氣度有所復甦，同時公司陶瓷加熱器等產品快速放量；2）利潤端：公司2019-2022 年淨利潤逐步增長，2023 年實現歸母淨利潤0.82 億元，同比下滑12%，主要系營收增速放緩，毛利率同比下滑疊加研發費用等增加；24H1 公司實現歸母淨利潤1.39 億元，同比+309%，扣非淨利潤1.36 億元，同比+306%，主要系收入恢復同比高增長，同時用於半導體CVD 等設備的陶瓷加熱器實現國產替代，產生較高的收益；3）在手訂單：截至2024 年1 月31 日，公司在手訂單金額已增長至1.95 億元，同比增長57%，其中半導體領域金額爲1.4億元，同比增長224%，顯示面板領域訂單爲2478 萬元，同比+15.8%。
國內泛半導體結構陶瓷市場規模近百億元，國產化率提升空間較大。根據弗若斯特沙利文，2023 年全球和國內泛半導體結構陶瓷市場規模分別爲超400 億元和87 億元，而2021 年中國大陸先進結構陶瓷零部件國產化率僅爲19%，主要份額被京瓷集團、Ferrotec、日本特殊陶業等日本/歐美企業佔據，國產化率提升空間較大。公司目前半導體先進陶瓷零部件產品覆蓋國內北方華創、中微公司、拓荊科技等頭部半導體設備廠商，同時拓展了陶 瓷加熱器、靜電卡盤、超高純碳化硅套件等高端產品，2023 年三款高端產品國內市場空間預計達25 億元左右，公司多款陶瓷加熱器供貨北方華創等廠商並實現量產，今年預計快速放量；8 英寸刻蝕機用靜電卡盤實現量產，12 英寸產品正在測試；超高純碳化硅套件獲得北方華創訂單，部分部件驗證通過。
表面處理服務聚焦顯示面板客戶，半導體領域有望貢獻新增長點。在對外表面服務方面，公司聚焦在顯示面板領域，爲LCD、OLED 製造設備提供清洗、陽極氧化和熔射服務，覆蓋京東方、TCL 華星光電、友達光電和天馬微電子等頭部客戶。公司同時逐步向半導體領域拓展，針對前道工藝設備的先進陶瓷零部件進行表面處理服務，已經形成14nm 製程表面處理的技術儲備，通過A 公司5 項精密清洗和中微公司熔射認證，未來半導體領域有望貢獻新的收入和利潤增長點。
投資建議。公司佈局先進陶瓷零部件和表面處理兩大業務，先進陶瓷材料面向國內近百億市場空間，國產化率不足20%，公司覆蓋北方華創、中微公司、拓荊科技等頭部客戶，未來國產化率有望逐步提升，同時高端陶瓷加熱器、靜電卡盤等亦逐步實現國產替代，有望快速放量；表面處理服務目前聚焦顯示面板領域的京東方、華星光電等頭部客戶，從面板刻蝕設備逐步拓展至CVD 設備，並在半導體領域形成14nm 製程技術儲備，未來半導體有望貢獻新的收入和利潤增長點。我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲8.1/10.6/12.5 億元，預計歸母淨利潤分別爲2.8/3.7/4.5 億元，按發行市值計算動態PE 爲12.3/9.5/7.8 倍，低於可比公司，建議上市後重點關注。
風險提示：技術研發及市場推廣風險、技術泄密及核心技術人員流失風險、客戶集中度較高的風險、市場競爭加劇的風險、部分先進陶瓷粉末進口依賴的風險、上市後未來股份解禁的風險。
