上述变化主要系：1）AI 服务器需求旺盛，带动云计算收入大幅增长；2）深化先进散热等方面合作，迎合下游客户产品需要；3）高速交换机产品实现多元部署，推动通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營收利潤雙增，AI 業務全球需求量增加利於公司發揮AI 服務器及高速交換機競爭優勢，維持買入評級。
支撐評級的要點
AI 業務引領需求，24H1 實現營收利潤雙增。公司24H1 實現營收2660.91 億元，同比+28.69%，實現歸母淨利潤87.39 億元，同比+22.04%，實現扣非歸母淨利潤85.33 億元，同比+13.23%。盈利能力來看，公司24H1 實現毛利率6.73%，同比-0.44pct，實現歸母淨利率3.28%，同比-0.18pct，實現扣非歸母淨利率3.21%，同比-0.44pct；公司24Q2 實現營收1474.03 億元，同比+46.11%/環比+24.19%，實現歸母淨利潤45.54 億元，同比+12.93%/環比+8.83%，實現扣非歸母淨利潤42.61億元，同比-1.58%/環比-0.26%。公司24Q2 實現毛利率6.00%，同比-0.97pct/環比-1.64pcts,歸母淨利率3.09%，同比-0.91pct，扣非歸母淨利率2.89%，同比-1.4pcts。
上述變化主要系：1）AI 服務器需求旺盛，帶動雲計算收入大幅增長；2）深化先進散熱等方面合作，迎合下游客戶產品需要；3）高速交換機產品實現多元部署，推動通信及移動網絡設備業務收入實現穩步提升。
AI 服務器帶動雲計算強勁增長，高速交換機促進網絡業務提升。1）雲計算：24H1，雲計算收入同比增長60%，AI 服務器佔整體服務器營收比重提升至43%，收入同比增長超230%。單季度來看，24Q2 公司雲計算收入佔總收入55%，其中AI服務器收入同比增長超270%，環比增長超60%，佔整體服務器營收比重提升爲46%，佔比持續逐季提升，成爲業績增長的主要驅動力。同時24H1 通用服務器復甦力道強勁，亦同比增長16%。2）通信及移動網絡設備：在AI 化和網絡升級的帶動下，板塊24H1 實現同比高單位數增長，24Q2 單季同比增長高達20%，特別是400G、800G 高速交換機營收大幅提升同比增長70%，爲公司全年收入增長提供了新的增量。
聚焦大客戶AI 產品迭代，助力算力時代浪潮。針對客戶新一代AI 服務器，公司產能已充足到位，下游訂單能見度高。同時，隨着AI 的飛速發展，北美雲服務商開源模型爭相發佈，頭部雲服務商陸續上調全年資本開支，不斷加碼AI 相關投入，推動雲基礎設施建設及數據中心升級擴容。同時，公司高速交換機產品組合涵蓋Ethernet、Infiniband 以及NVLink Switch 的多元部署，全年有望持續貢獻增量。
估值
考慮全球AI 基礎設施景氣度持續上行，公司伴隨大客戶不斷推進先進產品研發，業績彈性有望加速釋放， 我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入5434.21/6010.97/6616.41 億元，實現歸母淨利潤分別爲244.65/295.56/341.67 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲17.4/14.4/12.4 倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟波動風險、算力投資不及預期風險、匯率波動風險、客戶相對集中風險。
