12 寸产能供不应求，下半年指引大幅改善：公司管理层表示，公司12 英寸产能在过去几个月处于满载状态，2024 全年将扩产6 万片12 英寸产能，我们预计公司下半年将新增4.6 万片12 英寸产能。公司预计2024Q3 收入环比增加13%~15%，毛利率介于18~20%，收入环比增加及毛利率上升的主要原因据公司业绩说明会表述，产品结构将改善，12 英寸产品出货量占比提升，同时晶圆出货价格已于2024Q2 筑底，下半年产品有望涨价。事件：中芯國際2024Q2 業績顯示該季度收入19.0 億美元，同比上升21.8%，環比上升8.6%；毛利率13.9%，同比下降6.4 個百分點，環比上升0.2 個百分點；歸母淨利潤爲1.65 億美元，同比下降59.1%，環比增加129.2%；產能利用率85.2%，同比提升6.9 個百分點，環比提升4.4 個百分點。
收入毛利均超預期，晶圓銷量大幅增加：公司2024Q2 單季度收入19.1 億美元，超出指引上限（18.4~18.7 億美元），主要系晶圓銷量增加所致，2024Q2 出貨211.2 萬片，環比增加17.7%，部分出貨量提升帶來的業績增長被ASP 下滑抵消，2024Q2 平均銷售單價環比下降8%；毛利率13.9%，超出指引上限（9%~11%），主要系下游消費電子行業復甦，公司稼動率提高，同時部分客戶獲得了進入產業鏈的機會，給公司帶來了新的需求。
海外收入佔比提升，消費電子行業增速明顯：分地區來看，2024Q2 中國區、美國區、歐亞區收入佔比分別爲80.3%、16.0%、3.7%，海外客戶佔比均有不同程度提升，主要系海外客戶爲規避政治風險，提前拉貨所致；分下游應用來看，2024Q2 智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯與可穿戴、工業與汽車收入佔比分別爲32.0%、13.3%、35.6%、11.0%、8.1%，其中消費電子行業收入超過智能手機成爲該季度營收最大來源。
12 寸產能供不應求，下半年指引大幅改善：公司管理層表示，公司12 英寸產能在過去幾個月處於滿載狀態，2024 全年將擴產6 萬片12 英寸產能，我們預計公司下半年將新增4.6 萬片12 英寸產能。公司預計2024Q3 收入環比增加13%~15%，毛利率介於18~20%，收入環比增加及毛利率上升的主要原因據公司業績說明會表述，產品結構將改善，12 英寸產品出貨量佔比提升，同時晶圓出貨價格已於2024Q2 築底，下半年產品有望漲價。
投資建議：公司處於國內晶圓代工龍頭的地位，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入587.35/685.44/789.62 億元，歸母淨利潤34.02/40.46/50.56 億元，對應PE 分別爲114.47/96.27/77.03 倍，維持「增持」評級。
風險提示：地緣政治風險加劇；下游復甦不及預計；晶圓產能過剩
