管理层下调全年零售增长目标至10%，预期下半年表现优于上半年。受整体服装零售环境影响，2024 年零售增长目标从15%下调至10%。预期下半年表现优于上半年，发挥秋冬季产品优势，并争取全年实现新零售业务增长30%或以上。门店数量上，公司目标净开50-100 家，并完成400 家门店的第七代装修工程，提升品牌形象。上半年收入增長7.3%，毛利率受渠道改革和產品組合影響小幅下降，維持高分紅。公司是國內中高檔商務休閒男裝品牌。2024 上半年收入同比+7.3%至16.0 億元，歸母淨利潤同比+3.6%至2.8 億元。其中主系列收入同比增長4.5%至12.1 億元，輕商務系列受益於新零售以奧萊渠道帶貨的帶動，同比增長17.3%至3.9 億元；網店零售額同比+37.0%。毛利率同比下降1.8 百分點至50.0%，主要受公司終止黑龍江分銷商合作、轉爲DTC 模式所支付的相關回購補償，以及產品組合變化引起平均單價降低影響。
擬派發中期股息每股13 港仙及特別股息每股5 港仙，派息率達72%。
渠道轉型持續推進，庫存優化效果顯現。1）主系列引入直營模式，推進DTC 直面消費者模式轉型，今年上半年已率先在黑龍江地區推行。截至2024 年6 月，總門店數爲2709 家，同比新增14 家，其中直營門店增加10 家至307 家，代銷門店增加23 家至959 家，分銷店減少19 家至1443家。2）庫存優化成效顯著，上半年庫存週轉天數189 天，同比減少22天。DTC 轉型過程中從黑龍江分銷商回購的上半年庫存已大部分售出，並通過奧特萊斯店、電商平台清庫存，新物流園區的智能化系統迅速將庫存產品推向市場，加快庫存週轉。3）今年8 月與迪桑特成立合資公司萬星威中國，中國利郎出資1.5 億元人民幣，持股54%，萬星威中國將在中國經營及從事Munsingwear（萬星威）品牌的產品的設計、銷售及分銷業務，預計將在2025 年度正式推出產品。
管理層下調全年零售增長目標至10%，預期下半年表現優於上半年。受整體服裝零售環境影響，2024 年零售增長目標從15%下調至10%。預期下半年表現優於上半年，發揮秋冬季產品優勢，並爭取全年實現新零售業務增長30%或以上。門店數量上，公司目標淨開50-100 家，並完成400 家門店的第七代裝修工程，提升品牌形象。
風險提示：品牌形象受損；渠道改革不及預期；系統性風險。
投資建議：公司經營穩健高分紅，未來新零售和輕商務仍有較大成長潛力。
上半年消費環境疲軟但公司仍實現收入正向增長，利潤率主要受渠道改革和產品組合變化影響小幅下滑，同時公司長期保持穩健較高的分紅水平。受今年消費力下滑影響，我們小幅下調盈利預測，預計2024~2026年淨利潤分別爲5.7/6.5/7.3 億元（前值爲5.9/6.8/7.5 億元）。基於盈利預測下調，小幅下調目標價至4.6-5.2 港元（前值爲5.2-5.5 港元），對應2024 年9-10xPE，維持「優於大市」評級。