公司24 年上半年收入+25.6%至23.0 亿，拆分来看，钮扣业务收入+27.1%至9.3亿，实现毛利率42.1%，同比提升0.27pp；拉链业务收入+24.0%至12.6 亿，毛利率42.9%，同比提升0.34pp。投資要點
公司發佈24H1 中報，24 年上半年收入/歸母淨利潤+25.6%/+37.8%至23.0 億/4.2億，單Q2 收入/歸母淨利潤+32.2%/+36.2%至15.0 億/3.4 億，中期分紅2.3 億，分紅率56.2%。
鈕釦/拉鍊產銷兩旺，盈利能力持續提升。
公司24 年上半年收入+25.6%至23.0 億，拆分來看，鈕釦業務收入+27.1%至9.3億，實現毛利率42.1%，同比提升0.27pp；拉鍊業務收入+24.0%至12.6 億，毛利率42.9%，同比提升0.34pp。
報告期內產能鈕釦59 億粒，較去年同期增長1 億粒；拉鍊產能4.4 億米，較去年同期增長0.15 億米，整體產能利用率自57.1%提升至70.7%，隨着下游品牌服裝企業去庫存持續，與公司越南工業園的建成投產，海外市場品牌知名度和客戶滿意度的持續提升，2024 年上半年訂單產銷兩旺。
境外增長好於境內增長，持續驗證替代邏輯
2024 年上半年公司國內收入+24.8%至15.4 億，國際收入+27.2%至7.6 億，國際業務增速快於國內業務增速。
未來公司將以越南工業園投產爲契機，加速推進國際營銷網絡佈局以及國際品牌開發。越南工業園已於2024 年3 月20 日開業，當前已正常接單、生產、交付等。考慮到投產第一年，越南工業園的產能利用率不會高；加之固定資產折舊，雖2024 年面臨一定的虧損壓力，但國際化戰略是公司重要的未來增長驅動。
中期分紅符合預期，高分紅穩增長邏輯持續兌現2024 年中期，公司分紅現金爲2.34 億元，分紅率56.2%，符合年初公司發佈的2024 年中期現金分紅規劃的公告指引，即2024 年中期現金分紅上限不超過相應期間歸屬於上市公司股東淨利潤的 60%。自公司04 年上市以來公司累計分紅21次，2021/2022/2023 年股利支付率分別爲88.9%/74.3%/94.3%，持續與股東共享公司成長紅利。
盈利預測與估值：
公司作爲全球綜合規模最大、品類最爲齊全的服飾輔料企業之一，在輔料生產領域沉澱三十餘年，近十年來積極求變，成果步入放量紅利釋放期，已具備向上挑戰YKK 的能力。
我們上調盈利預測，預計24/25/26 年收入分別增長17%/14%/13%至45.9/52.1/59.0 億元，歸母淨利潤分別爲7.0/8.0/9.1 億元，同比增長25%/14%/14%，當前市值對應PE 爲21X/18X/16X，公司在輔料生產領域競爭優勢明顯，繼續推薦，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；生產安全風險；
