分渠道来看，批发渠道提速，主要受益于提价贡献。2024H1 直销337.28 亿元（同比+7.35%）, 2024Q2（同比+5.85%），直销渠道增速有所放缓；2024H1“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入102.50 亿元（同比+9.76%），2024Q2 为49.07 亿元（同比+10.64%）。2024H1 批发479.86 亿元（同比+26.5%）， 2024Q2（同比+27.4%）；批发渠道增速有所提升，预计主要系去年公司对飞天的提价贡献。事件描述
公司2024H1 營業總收入834.51 億元（同比+17.56%）；歸母淨利潤416.96 億元（同比+15.88%），扣非淨利潤416.7 億元（同比+15.92%）。2024Q2 營業總收入369.66 億元（同比+16.95%）；歸母淨利潤176.3 億元（同比+16.1%），扣非淨利潤176.19 億元（同比+16.15%）。
事件評論
分渠道來看，批發渠道提速，主要受益於提價貢獻。2024H1 直銷337.28 億元（同比+7.35%）, 2024Q2（同比+5.85%），直銷渠道增速有所放緩；2024H1「i 茅台」數字營銷平台實現酒類不含稅收入102.50 億元（同比+9.76%），2024Q2 爲49.07 億元（同比+10.64%）。2024H1 批發479.86 億元（同比+26.5%）， 2024Q2（同比+27.4%）；批發渠道增速有所提升，預計主要系去年公司對飛天的提價貢獻。
分產品來看，2024H1 茅台酒685.67 億元（同比+15.67%）， 2024Q2（同比+12.92%）；2024H1 系列酒131.47 億元（同比+30.51%），2024Q2（同比+42.52%）；系列酒實現較快增長。
公司銷售較好，現金流和收入匹配，盈利能力略有波動。公司2024 年H1 營業總收入+△合同負債爲793.18 億元（同比+26.2%），銷售商品及提供勞務收到的現金流870.94 億元（同比+26.09%）。公司2024H1 歸母淨利率同比下滑0.72pct 至49.96%，毛利率同比下滑0.05pct 至91.91%。2024Q2 歸母淨利率同比下滑0.35pct 至47.69%，毛利率同比下滑0.14pct 至90.88%，其中細項變動：銷售費用率（同比+0.74pct）、管理費用率（同比-0.95pct）、營業稅金及附加（同比+0.77pct）。
產量受季節性影響略有波動，分紅表態積極。2024H1 茅台酒基酒產量爲3.91 萬噸（同比-12.33%），系列酒基酒產量2.27 萬噸（同比-5.42%），產量波動預計主要系公司生產節奏影響。公司發佈關於現金分紅回報規劃的公告，2024-2026 年度，公司每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。
茅台改革持續推進，維持穩健增長。上半年公司批價有所波動，但在公司對部分產品控貨等系列措施下，批價已於近期企穩回升，表明公司對價格仍有較強的掌控力。展望下半年，公司提價對報表端繼續有貢獻，預計報表端有望順利實現既定目標，同時公司有望控制批價保持相對穩定。預計2024/2025 年EPS 爲68.92/79.7 元，對應最新PE 爲21/18 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、行業需求不及預期；
2、市場價格波動加大等。