盈利能力有所改善，后续仍有提升空间。1H24 公司毛利率为24.15%，同比提升0.67 pct，推测系返货率下降，货折减少。1H24 公司销售费用率为7.95%，同比减少0.26 pct，管理费用率为2.10%，同比减少0.06 pct，费用率整体有所收敛。综上，1H24 公司实现净利率9.60%，同比提升0.50 pct。我们认为，随着后续产能持续爬坡，费用未来仍有望持续摊薄，未来渠道和外围市场成熟有望带来整体退损率降低，公司净利率仍有提升空间。事件：桃李麪包發佈2024 年半年報，1H24 公司實現收入30.21 億元，同比下滑5.79%，實現歸母淨利潤2.90 億元，同比下滑0.60%，其中Q2 實現收入16.21億元，同比下滑6.33%，實現歸母淨利潤1.75 億元，同比提升14.24%，業績符合市場預期。
短期銷售仍有承壓，期待後續經營優化。1H24 公司核心產品桃李品牌的麪包及糕點實現收入29.85 億元，同比下滑5.37%，當前消費仍有承壓，但公司亦持續耕耘市場，開發新品，鞏固基本盤，公司的可可爆了牛角麪包、蛋蛋卷、紅豆紫米糯乎乎麪包和肉鬆卷麪包等新產品呈現較高速增長，產品綜合競爭力繼續獲得提升。展望下半年，期待公司優化返貨率，持續推動產能落地及優化，構建全國生產基地佈局，推動業績持續改善。
各區域均有承壓，推動細緻化經營。1H24 公司核心區域華北/東北/華東實現收入6.97/11.51/9.89 億元，同比下滑6.7%/12.3%/3.4%；從經銷商數量上看，1H24 末華北/東北/華東區域經銷商數量爲190/273/232 個，同比淨變化+14/-3/-9 個，不同區域市場均有不同程度的承壓，需要公司更細緻地開展經營優化，一方面，公司在東北、華北等成熟市場繼續加快銷售網絡細化和下沉工作，另一方面，針對市場消費行爲出現不同程度的分流及分化趨勢，公司將結合頭部客戶需求，提供優質產品和個性化服務。
盈利能力有所改善，後續仍有提升空間。1H24 公司毛利率爲24.15%，同比提升0.67 pct，推測系返貨率下降，貨折減少。1H24 公司銷售費用率爲7.95%，同比減少0.26 pct，管理費用率爲2.10%，同比減少0.06 pct，費用率整體有所收斂。綜上，1H24 公司實現淨利率9.60%，同比提升0.50 pct。我們認爲，隨着後續產能持續爬坡，費用未來仍有望持續攤薄，未來渠道和外圍市場成熟有望帶來整體退損率降低，公司淨利率仍有提升空間。
盈利預測、估值與評級：儘管當前消費承壓，公司仍積極經營，重視產品推新，期待產能釋放後擴大市場優勢，我們維持2024-26 年歸母淨利潤預測爲5.98/6.68/7.02 億元，當前股價對應PE 爲15/14/13 倍，維持「增持」評級。
風險提示：原材料持續上漲，渠道拓展不及預期，新品推廣不及預期。
