公司發佈半年度業績，24H1 營收970.7 億元（同比+10.8%），毛利率16.4%（同比持平），歸母淨利潤81.7 億元（同比-4.6%）；其中Q2 營收509.1億元（同比+11.4%，環比+10.3%），毛利率15.3%（同比-0.1 pct，環比-2.3pct），歸母淨利潤40.2 億元（同比-11.0%，環比-3.4%）。公司宣佈中期分紅每股0.52 元（含稅），共計分配利潤總額約16.33 億元。
點評：
聚氨酯板塊銷量同環比提升。公司聚氨酯板塊H1 銷量269 萬噸（同比+14%），營收354.6 億元（同比+8.2%），毛利率28.0%（同比-1.1pct）。
Q2 聚氨酯板塊銷量爲138 萬噸（同比+11.3%，環比+5.3%），營收179.5億元（同比+5.2%，環比+2.6%）。據百川盈孚，國內Q2 純MDI、聚合MDI、TDI 均價爲18817/17141/14801 元/噸（同比-0.5%/+11.8%/-17.8%，環比-7.2%/+6.1%/+11.3%）。上半年全球聚氨酯行業需求保持增長態勢，部分海外裝置出現供應波動，純苯價格持續高位，對聚氨酯產品價格產生推漲效應。公司福建MDI 裝置技改擴產、TDI 裝置有效產能增加、煙臺聚醚新裝置投產，聚氨酯板塊產銷量同環比增長明顯。
石化板塊仍然承壓，新材料板塊迅速成長。公司H1 石化板塊營收爲395.7億元（同比+9.5%），毛利率4.5%（同比+2.2pct）。6 月公司對外發布環評擬對100 萬噸/年乙烯裝置進行乙烷進料改造，江南造船已在今年4 月和7 月向公司交付了兩艘 VLEC 船。H1 新材料板塊營收129.8 億元（同比+15.2%），毛利率17.0%（同比-5.1pct）。6 月公司年產18 萬噸己二胺項目順利投產，HDI 產業鏈配套更加完善；6 月一期年產20 萬噸POE 項目投產，檸檬醛、香精香料等新興業務產業化正在推進。
投資建議：公司作爲全球聚氨酯龍頭，憑藉產能和成本優勢，將充分受益於聚氨酯需求逐步恢復，加之公司新材料業務不斷放量，公司業績將保持穩健增長。考慮聚氨酯下游需求恢復較弱，我們調整24-26 年歸母淨利潤分別爲174.9/200.2/234.7 億元（之前爲195.6/222.2/246.0 億元），對應PE 分別爲13X/11X/10X，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動，項目投產不及預期，下游需求不及預期