两融市占率维持提升趋势，成交市占率略有下降，大自营业务托底业绩。事件：近日，東方財富公佈2024 年中報，數據顯示總營收爲49.45 億元，同比-14%，歸母淨利爲40.55 億元，同比-4%；加權ROE 爲5.53%，同比-0.78PCT，業績基本符合預期。
2024Q2 歸母淨利同比、環比-4.27%、+7.59%， 環比略改善。2024H1累計日均股基交易量同比-6.83%，Q2 環比-7.18%。微觀流動性同比承壓，2024H1 股票+偏股型基金髮行份額同比-35.05%，Q2 環比-14.82%。
投射到營業收入（主要由基金代銷業務收入構成）、其他類金融業務收入（證券業類業務爲主）同比增速分別爲-28.85%、-5.20%，前者拖累了公司整體營收。按照子公司口徑看，東方財富證券、天天基金營收同比分別爲+8.76%、-29.64%，淨利潤同比分別爲+11.22%、23.08%。證券類業務細分看，利息收入、手續費及佣金收入同比分別爲-7.97%、-3.96%。
兩融市佔率維持提升趨勢，成交市佔率略有下降，大自營業務託底業績。
2024H1 融出資金市佔率爲2.94%， 環比+0.03PCT ； 公司大自營同比+42.45%，環比+1.45%，考慮到宏觀經濟弱復甦、二級市場交投清淡，我們預計是債券貢獻自營浮盈。規模方面，公司投資資產規模同比+11.13%，其中交易性金融資產規模同比+18.26%至828.71 億元，債權投資規模同比+51.59%。
受市場行情影響致成本下降，AI有望鞏固平台優勢。2024H1 營業總成本同比-4.22%，Q2 環比-1.33%，主要系銷售費用同比-37.12%，Q2 環比-18.86%，研發費用同比+9.85%，Q2 環比-4.56%。銷售費用下行，主要系市場推廣費用同比下降。研發方面，公司AI 研發持續突破，自主研發的「妙想」金融大模型持續迭代升級，在多模態衍生、金融智能體構建等方面能力不斷強化。
投資建議：隨着新一屆證監會管理層調整，持續推進資本市場改革，不斷提振市場信心。公司經紀及兩融等核心業務市佔率提升趨勢有望繼續保持，妙想AI 金融模型賦能公司業務，持續有效提升公司治理水平，成長性有望持續高於傳統券商。此外，當前東財集團同A 股Fintech 公司估值對比具備優勢，戰略性配置窗口期有所凸顯。
假定市場A 股股基交易量後續逐步企穩、新發基金平均增速總體迎來改善趨勢，經紀業務佣金率、兩融費率等基本平穩，利潤率分別爲76%、70%、72%，公司的股基市佔率及兩融市佔率穩步提升，經紀業務佣金率及兩融費率總體平穩，預計公司2024、2025、2026 年的攤薄EPS 分別爲0.52、0.53、0.61元，對應的PE 爲20.42、19.88、17.31 倍，維持「買入」評級。
風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；股市系統性下跌風險；基金髮行放緩風險；監管趨嚴風險；管理層變動影響風險；資管業務發展不及預期風險；基金代銷市佔率下滑風險；傳統業務市佔率提升不及預期。
