贝克微是中国领先的模拟IC 图案晶圆供应商。公司专注于工业级模拟IC 市场,并开发出中国唯一的全栈式设计平台,打通模拟IC EDA+IP+设计全流程。我们看好贝克微,原因是:1)三大差异化优势使公司在市场中具备独特地位;2)公司收入增长强劲(招银国际预测2023 至2026 年复合增长率为 38.0%)且利润率稳定(2024/25 年的毛利率和净利率有望维持在 54%和23%水平);3)估值具备吸引力(公司2024/25 年市盈率为 10.3 倍/7.2 倍,而赴港上市同业2024 年平均市盈率为 30.8 倍)。首次覆盖贝克微并给予“买入”评级,目标价为 49.80 港元。
贝克微是中国领先的模拟IC 图案晶圆产品供应商。根据弗若斯特沙利文的数据,2022 年公司在模拟IC 图案晶圆市场按收入划分排名第一,市场份额为1.7%。但若包括成品IC 收入,贝克微在 2023 年的收入规模仅达到行业龙头德州仪器(TXN US,未评级)和亚德诺(ADI US,未评级)的 0.4% 和0.5%。贝克微目前处于发展初期,公司的策略是借助其合作伙伴的资源,实现在图案晶圆市场上的快速发展。而图案晶圆模式可以帮助公司1)实现强劲的收入增长(2020 至2023 年复合增长率达 73.6%),2)有效降低运营成本(2023 年销售及行政支出占总收入的 7%,低于海内外同业平均的14%),3)维持利润率稳定(2020 至2023 年毛利率在55%-57%之间)。
公司专注于工业级模拟IC 市场,该市场是典型的长尾市场,具有下游需求多样化、行业增速高、较消费级市场竞争激烈程度低的特点。根据弗若斯特沙利文的预测,受益于工业自动化、数字化转型趋势,中国工业级模拟IC 市场规模将于2027 年达到2,420 亿元人民币(2024 至2027 年复合增长率为以9.5%)。按收入划分,2022 年中国工业级模拟IC 市场前五大设计公司的市场份额总计不足6%(贝克微名列第五)。我们预期,该市场龙头公司的份额有望在未来进一步扩张。
贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟IC 设计平台,具备自研 EDA 软件以及可复用的 IP 库(超过 400 款 IP 模块)。公司的全栈式模拟IC 设计平台具备以下优势:1)保证IC 设计和晶圆交付的效率;2)受到地缘政治风险的影响相对有限;以及3)实现成本优势。
我们首次覆盖贝克微并给予“买入”评级,目标价为 49.80 港元,基于 19 倍2024 年预测市盈率(对应香港上市同业公司平均 1 年历史远期市盈率)。贝克微当前的市盈率仅为 10.3 倍,我们认为公司的估值具备吸引力。我们预计贝克微2024年的收入将同比增长 40%,远高于同业平均收入增速的 1.6%(彭博一致预期)。潜在风险:1)宏观经济因素的影响;2)公司与核心客户或供应商关系的变化;以及3)新产品的开发速度不及预期。