事件
萬華化學公佈半年度報告：2024H1 公司實現營業收入970.67億元，同比增長10.77%，實現歸母淨利潤81.74 億元，同比下降4.6% 。2024Q2 單季營收509.06 億元， 同比增長11.42%，環比增長10.28%。Q2 單季度實現歸母淨利潤40.17億元，同比-11.03%，環比-3.38%。
投資要點
供需合力託舉，聚氨酯產品成本走低量價齊升，有望推動公司業績增長
2024H1，國內穩增長政策持續發力，下游汽車家電等消費品市場保持增長態勢，聚氨酯產品需求良好，結合供應端廠商控貨拉動MDI 等產品價格震盪上行，託舉公司聚氨酯產品產銷量、營業收入穩定增長。2024H1 公司聚氨酯系列產品產量達283 萬噸，同比增長15.0%，銷量達269 萬噸，同比增長14.5%，貢獻營收354.55 億元，同比增長8.2%。8 月聚合MDI 均價爲17250 元每噸，較年初上漲10.7%。世界範圍內多廠商按計劃停機檢修，整體供應量縮減，聚合MDI 價格有望繼續上行，推動公司聚氨酯產品價格進一步提升。年內上游純苯價格增長所造成的成本壓力已在近期緩解，目前純苯價格下跌迅速，8 月均價爲8474 元每噸，較六月高點下跌9.65%，整體走勢暫難走出大幅反彈。預計公司聚氨酯板塊業績將在年內保持增長，推動公司業績長虹。
石化板塊盈利能力改善，精細化學品銷量提升受上半年國際原油價格較高、下游需求有限影響，公司石化板塊雖然略有復甦但整體利潤水平仍處於相對低位。2024H1公司石化產品產量達277 萬噸，同比增長23.1%，銷量同比下降，但銷售收入同比增長9.5%，盈利能力初現改善。公司積極開拓新興市場業務，ADI、PC 等新產品銷量、市場份額顯著提升。2024H1 公司精細化學品及新材料系列產品產量達100 萬噸，同比增長26.6%，銷量達92 萬噸，同比增長24.3%，銷售收入達129.79 億元，同比增長15.2%。
擴產與創新並進，打開成長新空間
公司持續推動聚氨酯板塊產能擴張，2024 上半年公司完成MDI 項目技改擴產工作，福建MDI 產能從40 萬噸/年提升到80 萬噸/年。同時，年產18 萬噸己二胺、年產20 萬噸POE等項目已順利投產。下半年公司將通過數智化手段繼續提升安全生產管理水平，保證裝置的穩定生產。公司在石化板塊繼續推動乙烯二期、蓬萊一期建設工作，爭取如期投產。新材料板塊中，公司將重點建設檸檬醛及營養品裝置的開車工作，香精香料等新興業務也在產業化推進中。通過拓展原有產品的市場份額和產業化落地新產品鞏固公司盈利能力，豐富公司產品線，打開成長新空間。
盈利預測
預測公司2024-2026 年EPS 分別爲6.20、7.34、8.36 元，當前股價對應PE 分別爲11.8、10.0、8.7 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。