事件:

8 月12 日，新洁能发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入8.73亿元，同比增长15.16%，其中2024Q2 收入5.02 亿元，同比增长30.4%，环比增长35%。毛利率方面，2024H1 毛利率35.78%，同比增加5.24pct；其中2024Q2 毛利率36.53%，同比增加6.85pct，环比增加1.77pct。净利润方面，2024H1 归母净利润2.18 亿元，同比增长47.45%；其中2024Q2 归母净利润1.18 亿元，同比增长42.25%，环比增长17.5%；2024H1 扣非归母净利润2.14 亿元，同比增长55.21%，其中2024Q2扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长75.96%，环比增长56.33%。

投资要点:

n 财务分析：需求增长加速库存消化，毛利率连续4 个季度实现环比增长。2024 年春节以来，下游传统市场逐步复苏，新兴领域需求显著增加，公司库存加速消化，由2023Q3 5.16 亿元库存高点，实现连续3 个季度下降，截至2024H1 已降至3.3 亿元。收入及盈利能力方面，公司利用技术和产品优势，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，推动公司销售规模不断扩大，公司毛利率已实现连续4个季度环比增长，由2023Q2 的29.68%增至2024Q2 的36.53%。

n 分产品看：汽车+AI 服务器助力SGT MOS 快速放量，光储复苏有望带动IGBT 下半年恢复增长。（1）SGT MOS：2024H1 实现收入3.6 亿元，同比增长40.29%，销售占比由去年同期的33.95%升至41.44%。作为公司销售基数最大、客户群体最多的产品，目前公司SGT MOSFET 部分料号处于供不应求状态，在汽车电子、工控及泛消费类等应用中受益于景气度复苏，2024H1 销量显著增长。在AI算力服务器应用中，实现多款SGT 产品的出货，预计下半年SGT产品销量仍将继续提升。（2）IGBT：2024H1 实现收入1.41 亿元，同比下滑22.64%，销售占比由去年同期的24.07%降至16.2%。

2024H1 下滑主要系光储客户需求仍处于恢复期，销售水平尚未达到去年同期水平。公司积极拓展包括变频、小家电、工业自动化、汽车电子等新应用，预计下半年伴随光伏IGBT 进一步回暖以及新品大电流IGBT 单管上量，销售将环比上半年增长。（3）SJ MOS：2024H1实现收入1.02 亿元，同比增长8.49%，销售占比11.78%。公司最新的第四代产品系列已经开始批量交付，下半年将进一步加大家电、AI 服务器、汽车OBC 等领域的推广，预计公司SJ-MOSFET 产品的销售将迈上新的台阶。（4）Trench MOS：2024H1 实现收入2.55亿元，同比增长19.64%，销售占比29.3%。2024 年春节后随工控、泛消费、汽车电子需求复苏，Trench MOS 销售取得相应增长。

分应用看：2024H1 光储显著回暖，汽车及AI 出货快速增长。公司2024H1 下游应用占比分别为：工控（42%）、泛消费（18%）、光储（14%）、汽车（13%）、AI 算力及通信（9%）、智能短距离交通（4%）。（1）汽车领域：公司2024H1 同比增长供应产品数量超5 成，多款型号应用于OBC、DC 转换等重要三电电源模块。与比亚迪的合作实现了更多车规产品的导入，进一步扩大了与比亚迪的合作规模。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。（2）光储领域：2024H1 需求实现显著回暖。在20KW 以内混网和离网市场，受非洲等地区供电不稳定因素影响，该市场需求快速增长，公司积极开发导入IGBT、SGT等产品，形成有效的销售额增长。（3）AI 领域：公司积极开发AI算力服务器相关产品，目前已最终应用于GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，未来仍有望保持快速增长。

盈利预测和投资评级公司是国内功率半导体领先企业，2024 年上半年以来，在下游市场逐步复苏的背景下，公司库存加速消化，同时积极敏锐把握市场行情，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。因此我们调整公司盈利预测。预计公司2024-2026 年营业收入分别为18.89/24.27/29.52 亿元，归母净利润分别为4.80/5.90/7.02 亿元，EPS 分别为1.16/1.42/1.69 元，对应PE 分别为27/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示1)半导体行业竞争加剧2)新能源需求不及预期3)公司研发不及预期4)公司产品导入不及预期5)晶圆厂产能保障能力下降。