事件描述
公司發佈2024 半年報，上半年實現收入970.7 億元（同比+10.8%），實現歸屬淨利潤81.7 億元（同比-4.6%），實現歸屬扣非淨利潤81.0 億元（同比-2.5%）。2024Q2 實現收入509.1 億元（同比+11.4%，環比+10.3%），實現歸屬淨利潤40.2 億元（同比-11.0%，環比-3.4%），實現歸屬扣非淨利潤39.7 億元（同比-8.1%，環比-3.8%）。公司公告每股派發現金紅利人民幣0.52 元（含稅）。
事件評論
2024Q2 毛利潤同比增長，費用與所得稅增加導致歸屬利潤下滑。公司發揮全球供應鏈佈局優勢，隨着福建MDI 裝置技改擴產、TDI 裝置有效產能增加、煙臺聚醚新裝置投產，公司主要產品產銷量實現同比增長。2024Q2，公司毛利潤爲78.0 億元，同比增長10.8%，財務費用同比增加4.4 億元，主要爲有息負債增加導致利息費用增加所致，所得稅同比增加3.8 億元，主要爲上年同期享受稅收優惠所致，共同導致2024Q2 歸屬淨利潤同比下滑。
2024 年以來聚氨酯盈利有所波動，未來趨勢有望向上。2024Q2，MDI、TDI 價差環比變化-1.8%、-17.8%，聚氨酯板塊產量、銷量、價格環比變化+8.1%、+5.3%、-2.6%。2024Q3（截至2024.8.12，下同），MDI、TDI 價差環比變化+0.9%、-12.8%，福建煙臺新產能放量，繼續推動福建TDI 二期，隨着「金九銀十」旺季推進，看好MDI/TDI 盈利端改善。
石化盈利低迷，乙烷資源有望迎來價值重估。2024Q2 石化板塊盈利承壓，兩套裝置C3/C4以及C2 綜合價差環比變化+15.1%、+23.0%，石化板塊產量、收入環比變化-0.7%、+13.8%。2024Q3，石化板塊兩套裝置綜合價差環比變化-12.5%、-10.8%。公司繼續推動乙烯二期、蓬萊一期建設工作，爭取如期投產。公司乙烷資源在港口管道、專用乙烷船、大乙烯項目建立三重壁壘，有望重塑石化業務的價值。
精細化學品及新材料持續擴張。公司ADI 業務緊密跟蹤關鍵目標客戶，積極開拓新興市場業務，銷量提升；隨着公司雙酚A 項目的投產，萬華化學PC 產業鏈配套更加完善，市場份額和盈利能力進一步提升；公司一期年產20 萬噸POE 項目已經投產，檸檬醛、香精香料等新興業務產業化推進中。2024Q2 精細化工及新材料板塊產量、銷量、價格環比變化+12.8%、+9.1%、+3.2%，陸續投產放量的新材料業務將拉動板塊繼續保持增長。
強化股東分紅。未來三年內，公司將堅持以現金分紅爲主，保持利潤分配政策的連續性和穩定性，在足額提取法定公積金、任意公積金後，每年以現金方式分配的利潤應不低於當年實現的可分配利潤的30%。
維持「買入」評級。公司聚氨酯龍頭地位突出，行業佈局超前，石化業務逐步貢獻，多點開花的化工新材料成長性十足，競爭力持續增強，預計公司2024-2026 年歸屬淨利潤分別爲178.3、224.9 及254.3 億元。
風險提示
1、下游需求恢復不及預期；
2、新項目進度低於預期。