酵母及衍生品业务增长趋势向好，贸易糖出表加速。公司2024H1 酵母及深加工产品51.2亿元（同比+8.85%），单2024Q2（同比+12.24%）；制糖产品5.88 亿元（同比-26.5%），单2024Q2（同比-40.07%）；包装类产品1.95 亿元（同比-12.84%），单2024Q2（同比-17.05%）；其他12.36 亿元（同比+30.79%），单2024Q2（同比+46.42%）。公司酵母业务增长环比加速预计系国内面食酵母订单修复及其他类产品高增。公司制糖产品收入显著下行预计系去年同期白糖价格高基数及贸易糖出表影响。分地区看，公司国内43.15 亿元（同比+0.89%），单2024Q2（同比+6.64%）；国外28.24 亿元（同比+17.89%），单2024Q2（同比+19.01%）。海外业务继续维持高增，业务的良性增长有望延续。事件描述
安琪酵母發佈2024 年中報。公司2024H1 實現營業總收入71.75 億元（同比+6.86%）；歸母淨利潤6.91 億元（同比+3.21%），扣非淨利潤5.96 億元（同比-2.5%）。公司2024Q2 實現營業總收入36.92 億元（同比+11.3%）；歸母淨利潤3.72 億元（同比+17.26%），扣非淨利潤3.01億元（同比+7.18%）。
事件評論
酵母及衍生品業務增長趨勢向好，貿易糖出表加速。公司2024H1 酵母及深加工產品51.2億元（同比+8.85%），單2024Q2（同比+12.24%）；製糖產品5.88 億元（同比-26.5%），單2024Q2（同比-40.07%）；包裝類產品1.95 億元（同比-12.84%），單2024Q2（同比-17.05%）；其他12.36 億元（同比+30.79%），單2024Q2（同比+46.42%）。公司酵母業務增長環比加速預計系國內麪食酵母訂單修復及其他類產品高增。公司製糖產品收入顯著下行預計系去年同期白糖價格高基數及貿易糖出表影響。分地區看，公司國內43.15 億元（同比+0.89%），單2024Q2（同比+6.64%）；國外28.24 億元（同比+17.89%），單2024Q2（同比+19.01%）。海外業務繼續維持高增，業務的良性增長有望延續。
2024Q2 盈利能力同比小幅上行，原材料成本下行及政府補助或爲主要因素。公司2024H1歸母淨利率同比下滑0.34pct 至9.63%，其中毛利率同比-0.26pct 至24.28%，銷售費用率（同比+0.1pct）、管理費用率（同比+0.02pct）、研發費用率（同比-0.11pct）、財務費用率（同比+0.38pct）。公司2024Q2 歸母淨利率同比提升0.51pct 至10.08%，其中毛利率同比+0.27pct 至23.92%，銷售費用率（同比+0.56pct）、管理費用率（同比-0.35pct）、研發費用率（同比-0.55pct）、財務費用率（同比+0.63pct）。公司盈利能力呈現同比及環比趨勢性修復，毛利率2024Q2 小幅上行預計系公司海外成本下行初步體現及2024Q2 酵母主業增長修復影響。另一方面，公司歸母淨利率上行也系2024Q2 政府補助較同期顯著提升影響。
國內行業龍頭地位穩固，海外業務持續擴張。截至2024 年中報，安琪酵母酵母系列產品總產能超過40 萬噸，在國內市場佔比55%，在全球佔比19%（較2023 年年末水平進一步提升），酵母系列產品規模居全球第二。公司國內領先地位穩固，同時海外業務市佔率近年來呈現上行趨勢。未來，依託烘焙市場需求的穩定上行、海外業務的加速擴張及酵母衍生品領域的先發優勢，公司有望繼續做大市場並實現格局優化，與行業一道實現優質增長，持續兌現大公司格局紅利。預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲13.52/15.29/17.56 億元，對應EPS 分別爲1.56/1.76/2.02 元，對應PE 分別爲20/18/15倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業競爭進一步加劇風險；
3、消費者消費習慣發生改變風險。
